本报告导读：

盈利预期与信用路径依然模糊，战术上应向价值切换，布局低估值、有业绩、业绩确定的股票。近两周消费、基建方向预期盈利增速大幅上修，基建方向估值性价比较高。

摘要：

战术上重视切换，聚焦价值股。短期内边际因素的改善有望带来成长股的反弹，但市场的核心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋势，反弹中的战术重点不在于进攻，而在于风格切换，由成长切向价值。

投资的重点在低风险特征的股票，布局和稳增长相关的周期和消费。

因此，我们认为未来一个阶段的投资重点是低风险特征的股票：低估值、有业绩、业绩确定的股票。1）盈利方面，近期新能源、必选消费、基建运营、集成电路产业链盈利增速大幅上修。2）估值方向，基建地产、消费电子、纺织服装、制造业、生活服务、医药、基建运营等产业链预期PE估值处于历史低位。3）微观交易层面，半导体、新能源车方向微观交易结构存在恶化风险，消费、基建方向微观交易结构恶化风险低。因此，综合上述三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1）持有实物资产并具有稳定现金流的方向：煤炭/化工；2）政府支出主导的公共投资方向：建筑、电力、风电光伏；3）困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与消费者服务。

综合预期盈利和ROE，农林牧渔、电池材料、电气设备、轻工制造等行业景气向好。从预期净利润增速来看，近期盈利明显上修行业包括动力电池、智能驾驶、光通信、农林牧渔、电力等。从预期ROE来看，近期ROE明显上修的行业包括化工、建筑、农林牧渔、电池材料、动力电池、钢铁、充电桩、商贸零售、电气设备、轻工制造等。

综合预期盈利增速和ROE，近期景气向好的具体行业包括预期盈利增速和ROE均调升幅度较大的农林牧渔、电池材料、电气设备等。

综合PE与PB估值，符合估值性价比较高条件的包括：轻工制造、机械设备、化工（基建地产）、石油化工（纺织服装）等。从预期PE历史分位数来看，2022预期PE分位数处于历史低位水平的轻工制造、电池组件、机械设备、环保、化工-基建地产等行业预期估值较低，反映了较高的盈利预期。从预期PEG来看，2022预期PEG小于1的农林牧渔、商贸零售、房地产、光通信、交通运输、基建建设、充电桩、建筑、消费者服务、化工等行业估值性价比较高。从预期PB-ROE来看，估值盈利性价比高于沪深300的包括：机械设备、建筑、基建建设、工程机械、煤炭、钢铁、环保、银行、保险、房地产。

综合交易活跃度和北向资金净流入来看，我们看好交易拥挤度较低、北向资金持续净流入的基建、消费板块。从交易活跃度来看，半导体、新能源的高估值成长赛道在交易拥挤度较高、海外缩表预期加强的背景下交易活跃度下滑，而消费、基建方向近期交易活跃度回升。