原材料成本飙涨已经成为笼罩新能源汽车产业链的一块阴影。宁德时代一季度业绩爆雷，净利润同比下滑23.62%，不足15亿元，远低于市场预期。受此影响，宁德时代在5月5日大幅低开，最终收跌8.15%。比亚迪新能源汽车虽然在一季度畅销，还两次上调价格，但也存在毛利率下滑的风险。为此，两家巨头从去年开始就陆续向上游投资布局，试图维持供应链的安全。很明显，这些投资对毛利率的保护还不够明显。

不仅是上游，巨头的触角已经延伸到全产业链甚至衍生的领域，构建出一张上下游交织的大网。纵向为了保供和保销，横向则打开更宽广的商业模式想象。这是一种“烧钱”的成长方式，其所带来的成本控制能力当前被市场看好，而长期生态的养成仍需要悉心构建。

投了什么?

先来整体感受下两家公司的投资强度。财报显示，2021年比亚迪经营性净现金流为655亿元，投资性净现金流为-454亿元;宁德时代的两项数字分别为429亿元和-538亿元。这意味着每赚1元钱，比亚迪将拿出0.7元钱用于投资，而宁德时代还将多贴进去0.25元。

投资性现金流包含的类别比较多，其中相当一部分可能是自身的产能扩建。即便单看对外投资项目的数量，2021年也是两家公司的投资大年。企查查数据显示，2021年比亚迪投资项目数量为7个，相当于此前5年投资数量的总和;宁德时代更为明显，2021年投资项目有23个，相比前几年也有大幅跃升。2022年以来，两家又各投资了7个项目。而同时期新能源汽车行业的年均投资数量都在1～2个左右。

从具体的投资项目来看，两家公司各有偏重的领域。

半导体是比亚迪的“重仓板块”。在21个投资项目中，6个属于半导体行业，覆盖导航、功率、光电、汽车、物联网、自动驾驶等不同类型的芯片;此外，汽车零部件、锂电材料、工程服务和设备材料方面也有布局。宁德时代更加偏爱投资锂电材料。44个投资项目中有12个属于这一行业。除隔膜外，动力电池另外三大主材正极、负极、电解液都被包揽其中。汽车交通和能源服务的投资数量也不少，其中整车(5个)和充换电(7个)是格外受到重视的细分类型。

除了上述公开投资项目外，公司年报中的“长期股权投资”科目也是一个重要的观察口径。这一科目包含对子公司、合营企业和联营企业的权益性投资，一般都是持股比例较高或能够产生重大影响的被投企业。

比亚迪在2021年年报中列出了29家被投企业，其中一半都紧密围绕在比亚迪的整车业务周围，涉及汽车的设计、生产、运营、销售等环节。例如比亚迪在天津、杭州等地负责纯电动大巴车运营的公司，比亚迪与戴姆勒、广汽、丰田合资的车企，以及开展汽车金融业务的融资租赁公司。

从金额上也可以看出这一集中特征，2021年比亚迪长期股权投资账面余额为79亿元，其中71亿元都属于汽车、汽车相关产品板块。宁德时代2021年年报折叠了大部分的联营企业名单，但在去年11月回复深交所问询函时详细披露了被投企业的情况。彼时披露的长期股权投资账面价值约100亿元，与2021年年报中的109亿元差异不大，因此仍然可以作为参考。

具体来看，宁德时代将被投企业划分为4大类：加强原材料供应合作相关投资(21家);保障设备供应合作相关投资(6家);加强下游客户合作相关投资(25家);推动商业模式及技术创新、提升产业服务能力等相关投资(13家)。

前三种类型沿着产业链上下游纵向分布，向上是原材料和设备的供应，向下是新能源汽车和储能两大应用市场;而第四种类型则是将电动化的应用领域横向展开，具体包括电动智慧无人矿山、智能换电重卡、光储充检智能充电站、智慧港口等。

比亚迪的79亿元和宁德时代的109亿元绝对数量上差别不大，在总资产中的占比也均在3%上下。若与同期的收入做对比，两家公司2021年营收分别为2161亿元和1304亿元，则显得宁德时代长期股权投资更为积极。

向上保供

在比亚迪和宁德时代的投资版图中，相通且重要的一块是“供应链安全”。

比亚迪是目前国内新能源汽车市场上数一数二的整车品牌，乘联会数据显示，比亚迪今年一季度销量28万辆，市场份额26.4%，同比增速达4倍。宁德时代在全球约占三成份额，在国内则占据半壁江山，且正在推进数倍于当前产能的新生产基地。然而，疫情扰动、大宗商品涨价是近两年供应链不可承受之重。汽车芯片断供、锂电材料价格暴涨的声音不绝于耳。一辆车由成千上万个零部件组成，一块锂电池直接涉及的物料也有16种之多，对于复杂产品来说缺一不可。

“新能源汽车产业的竞争已经变成链条与链条之间的竞争。”鑫椤资讯分析师张金惠对证券时报·e公司记者表示，比亚迪和宁德时代都是在全产业链布局，向上游投资的同时就会建立起保供关系。从近两年的产业动向来看，主流的上下游合作方式有直接投资、建立合资企业、签署合作协议、签订长单等形式，其中直接投资带来的影响最为深入。

上下游互相渗透的趋势下，不同链条之间可能存在互斥的情况，尤其当涉及核心技术或独特产品时，供应商往往只能在巨头中选择一家。今年以来，两家龙头在芯视界微电子和杉杉锂电的投资中碰面;早在2020年，二者还同时