核心结论：

全A盈利增速已连续下降四个季度。全部A股（非金融两油）2022Q1归母净利润同比增速为6.29%，较去年年底的累计同比增速下降14.05pct，且呈现加速下行的态势。

主板净利润增速强于创业板，优势扩大。主板2022Q1归母净利润同比增速为3.64%，创业板为-5.23%，主板盈利增速较创业板高8.87pct，且盈利增速的优势边际扩大。此外，创业板盈利增速在2022Q1转负，是2020年二季度以来首次。

行业景气度从分化走向收敛，周期延续高位回落，必选消费环比改善。

周期板块2022Q1归母净利润同比增速为44.0%，较去年年底的累计增速环比增加85.42个百分点，是连续三个季度环比下降。必选消费板块2022Q1归母净利润同比增速为-0.35%，较去年年底的累计增速增加8.66个百分点，是所有板块中唯一实现净利润增速环比改善的板块。

中下游与上游的盈利增速差出现边际改善。消费板块2022Q1盈利增速相较于周期板块低46.90个百分点，较去年年报的差距收窄。中游制造板块2022Q1盈利增速相较于周期板块低34.68pct，较去年年报的34.22pct的差距略有扩大，但斜率明显放缓。

从细分行业来看，2022Q1的行业景气度从分化走向收敛。1）周期板块营收增速、盈利增速双双回落，仅剩黄金与煤炭存在业绩韧性；周期板块单季度净利润占全A的比例从高位回落，结束了过去两年的持续上行。2）中游制造业中，传统制造业的盈利增速已连续回落四个季度，军工、电气设备等高端制造业的盈利增速持平去年，2021Q3的逆势走高未能维持至今。3）消费板块中医疗器械、白酒、白色家电净利润增速环比提升，其他必选消费行业的净利润增速回落幅度为10pct左右，其他可选消费行业净利润增速回落幅度为30pct左右。

全A净资产收益率延续回落，资产周转率与权益乘数共同构成拖累。

全部A股（非金融两油）ROE（TTM）为7.31%，已连续回落三个季度，不过2022Q1的降幅有所放缓。从ROE的影响因素来看，全部A股（非金融两油）销售净利率较去年底环比微增，权益乘数环比下降0.032，资产周转率环比下降0.002。

1）板块方面，上游周期板块是唯一一个ROE仍在上行的板块，但上行斜率有所放缓。必选消费板块的ROE边际企稳。TMT板块ROE首现环比下降，可选消费板块的ROE降幅未见收敛。2）细分行业方面，ROE持续走高的行业有采掘、化工、有色金属、电气设备、国防军工。但对比历史，截至2022Q1，ROE还能实现连续多期走高的行业已大幅减少。ROE在本季度首次转弱的行业有纺织服装、休闲服务、电子、传媒。