策略：裂缝中的阳光
估值的弹簧已压至最低。在疫情反复、经济弱势、宽松不及预期的多重冲击之下，上周A股市场继续下跌。回顾今年以来的市场，A股主要指数年初至今跌幅超过20%，其中估值收缩贡献超过80%。对比发现大部分指数的估值都处于2019年以来的历史新低位置。风险偏好角度来看，A股的风险溢价近期在加速上行，上证指数风险溢价已经接近18年市场底部时期、创业板指也接近20年年中的水平。虽短期冲击犹在，但市场下跌空间已极为有限。
短期难以期待宏观环境的改善。4月18日公布经济数据，3月除基建有支撑外，投资、地产、制造业和消费等分项全面回落。因疫情阴影也影响4月的生产和消费，经济数据继续下行压力还在。经济下行不止的同时，政策宽松的力度却低于市场预期。流动性视角来看，北向资金和ETF的流入较之上周进一步放缓，杠杆资金还在净流出。截止4月22日，公募基金的一季报已披露完毕，一季度偏股型基金发行份额同、环比回落88%、45%，同比回落幅度2016Q2以来的新高。4月以来公募基金的发行还处于“冰点”，短期难有明显增量资金。
疫情发展和防控政策的变化是当下市场关注的焦点。近期上海疫情出现新增数据的拐点，股票市场也有所反应。过去两周线下消费出现明显的修复。如果疫情出现拐点，消费可能并非唯一解。
复工复产相关的制造业的修复机会可能不亚于消费。第一、当下A股整体估值已处于底部，但行业间分化极大。大量的制造业处于20%以下的分位数，消费尽管去年以来持续调整但估值水位并不低；第二、上海的制造业产业占比较大，疫情之后的冲击也极为显著，包括汽车、集成电路和生物制药等行业。由于物流运输梗阻严重，拖累效应更加明显；第三、对照2020年的经验，在3月疫情得到控制之后，武汉复工复产白名单发布后2周左右，企业基本恢复到正常的生产状态。制造业的复工率恢复速度实际上是高于餐饮、住宿和家政等。可能原因是“报复性的消费”需要信心的重新建立，而企业的恢复生产更加迫在眉睫，反应速度更快。
行业关注：疫后修复和涨价主线。短期市场走出底部的宏观条件不足，关注行业的结构性机会。其一是疫情如果出现修复，关注复工复产相关的制造业（汽车、机械、集成电路和生物医药）和线下消费；其二是供应短缺带来的涨价效应下的粮食和化肥。此外，延续此前报告的推荐地产和基建发力产业链，房地产依然处于基本面还未改善、政策托底仍将延续阶段，基建是当下支撑经济的主要力量，关注基建相关的建筑、建材。
风险提示：数据统计存在误差，经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期。
金工：北上资金不同持仓机构分歧显著，质量因子有效性提升根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：建筑、消费者服务、家电、食品饮料、农林牧渔和交通运输。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。
截止上周，行业轮动策略的年化收益率为14.26%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.75%，信息比率为0.92。2021年以来的累积超额收益率达到12.48%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为-2.34%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.10%，其中，食品饮料行业本周涨跌幅排名靠前，上涨0.83%，其涨跌幅在30个行业中排在第4位。
截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比略微下降，变为50.33%。具体来说，择时指标在电子、计算机、机械、家电和通信等行业上的择时胜率比较高。
最近一周北上资金整体大幅流入，不同类型持仓机构分歧显著，银行类资金净流入138.16亿元，券商类资金净流出28.55亿元，其中外资券商净流出19.84亿，内资券商净流出8.71亿。
上周北上资金持仓收益率为0.76%，略高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-0.03%，略低于银行类资金的0.92%。
量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为质量、成长和一致预期因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为质量、成长和一致预期因子；在中证500成份股内，上周表现较好的因子为成长、质量和一致预期因子。量化选股因子在沪深300的整体表现好于在中证500的表现。另外，质量和成长因子表现亮眼，在全部A股、沪深300成分股和中证500成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。
从选股因子多空净值的趋势上来看，质量因子持续反弹，成长因子表现较好，在三个股票池中均取得了较为显著的正收益，波动率和价值因子未能延续前期表现，市值和反转因子同样表现不佳，一致预期因子在全部A股和沪深300股票池表现较好。本周市场情绪变化较大，在国务院、中央政治局和证监会的一系列政策暖风影响下，市场大幅下跌后急剧拉升，建筑和建材行业延续了近期较为强势的表现，偏向长期配置的银行渠道北上资金大幅流入也带动其重仓的电新与消费板块跑赢市场。近期市场环境下，市场一致看好且走势稳定的低价股更受投资者青睐，价值、波动率和一致预期因子表现较好，综
