【市场观涛】
2020年，正是因为汇率弹性增加，人民币汇率大起大落，成为吸收内外部冲击的减震器，帮助中国顺利渡过了新冠疫情暴发和地缘政治冲突的集中冲击。其间，中国自始至终没有引入任何新的资本外汇管理措施，相反到年底随着外汇市场的好转，淡出了一些控流出的宏观审慎措施，并加快了贸易投资便利化进程。
4月20日以来，受疫情多点散发、美元指数走强、金融市场波动等内外部因素的影响，人民币汇率出现了一波快速的调整行情，连续跌破6.40和6.50，离岸市场盘间交易价一度跌破6.60比1。
到4月25日，人民币汇率中间价和收盘价(即境内银行间市场下午四点半收盘价，下同)均收在6.50左右，分别较4月19日下跌1.8%和2.7%。同期，上证综指、深成指和创业板指数分别下跌8.3%、10.8%和11.6%。4月25日晚，央行公告，拟于5月15日起下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，给人民币急跌降温，之后人民币汇率暂时止跌企稳。
对于最近这波“股汇双杀”，有观点认为是人民币急跌挫伤了市场信心，加速了股市下跌。笔者却不以为然。
“8·11”汇改初期
“股汇双杀”有特殊性
将股市下跌与人民币贬值联系在一起，或是源于2015年“8·11”汇改初期的记忆。先是2015年6、7月份股市异动，造成信心危机向汇市传染。
7月份，银行代客服务贸易购汇环比增长36%，同比增长24%，代客服务贸易结售汇逆差248亿美元，环比增长54%，同比增长60%，这反映投资者抛售股票资产后纷纷逃向了外汇资产。
同期，银行即远期结售汇逆差由上月70亿美元骤升至561亿美元。股市刚从多股跌停、流动性枯竭中走出来，“8·11”汇改之初人民币汇率连续跌停又点燃了市场贬值恐慌，当月银行代客远期净结汇累计未到期额骤减504亿美元，环比增长1.06倍;同年8、9、12月份，银行即远期结售汇逆差各约1000亿美元。这造成信心危机从汇市回溢股市，引发了2015年8、9月份和2015年底2016年初两波“股汇双杀”。
时过境迁。近年来尤其是2019年8月份人民币破七之后，汇率形成的市场化程度提高，双向波动的弹性增加。现在，市场主体对于汇率涨跌的适应性和容忍度明显增强。如2020年5月，受多重因素影响，人民币跌至十二年的新低，跌破7.10。当月，剔除远期履约的银行代客收汇结汇率为63.9%，环比跳升4.1个百分点;银行即远期(含期权)结售汇顺差208亿美元，环比增长1.43倍。同期，上证综指稳定在2800点以上的水平。
今年4月底这波人民币急跌行情中，尽管1年期无本金交割远期(NDF)隐含的人民币汇率贬值预期有所走高，4月20日至25日日均为1.27%，近3倍于4月初至19日的日均水平，但最高不过1.59%，远低于2015、2016年动辄4%左右的水平。而且，4月25日晚央行公告下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点后，26、27日贬值预期连续收敛至1%以内。
从这个意义上讲，近期人民币汇率回调在外汇市场并未引发市场恐慌，也就不存在信心危机向股市传染的问题。事实上，今年3月份，上证综指跌了6%，同期银行代客服务贸易购汇环比增长24%，但同比仅增长5%，且服务贸易结汇环比增长83%，同比增长37%，银行代客服务贸易结售汇年初环比和同比均下降约70%，显示并未发生如2015年时个人恐慌性购汇的情形。
境内股市汇市同涨同跌不代表因果关系
股价和汇率都是资产价格。股票的风险资产属性是无可置疑的，连美股都概莫能外。随着金融双向开放扩大和汇率市场化程度提高，人民币汇率越来越具有资产价格属性。人民币汇率走势不完全是由贸易收支决定，而越来越多地受到资本流动特别是短期资本流动的影响。尽管今年2月份，俄乌冲突暴发初期，人民币汇率初显避险货币特征，走出了美元强、人民币更强的独立行情。但是，人民币仍非典型意义的避险资产，2、3月份出现了外资连续创纪录减持人民币债券资产(包括国债)的情况。
虽然同属资产价格，但大部分时间，股价和汇价走势受到不同因素的影响，故人民币汇率与A股涨跌以及外资持有人民币资产行为没有简单的线性关系。比如，2018和2019年，人民币汇率中间价分别下跌4.8%和1.6%，上证综指分别下跌25%和上涨22%，陆股通项下外资净买入分别增长47%和20%。2020年人民币大涨6.9%，上证综指仅上涨14%，陆股通净买入减少41%;2021年小涨2.3%，上证综指上涨5%，陆股通净买入却增长107%。显然，说人民币升值A股就一定牛市，或者说人民币升值外资就一定增持人民币资产，只是以偏概全罢了。反之亦然。
然而，不可否认的是，某些时候，共同利好或利空因素在股市和汇市同时产生影响，导致两个市场同涨同跌，外资的仓位调整有一定影响但并非起决定性作用。如2020年初，新冠疫情大流行、国内经济大停摆，股市汇市均出现调整，但陆股通仅3月份出现净卖出，4、5月份重新净买入;当年6月份以来，受国内疫情控制好、经济复苏快等基本面支持，股市汇市均震荡走高，但陆股通8、9月份却出现连续净卖出。
最近，受美联储紧缩预期增强、国内疫情多点散发等利空因素的共同影响，中国股市汇市再次发生了同向调整，即所谓“股汇双杀”。但这只是二者间
