事件描述

天味食品2022年一季度实现营业总收入6.29亿元(+20.6%),归母净利润1亿元(+25.27%),扣非后归母净利润9782.9万元(+27.26%)。

事件评论

21Q4库存充分去化,22Q1的疫情背景催化库存回补。分产品看,中式复合恢复较快增长,火锅底料维持相对稳健;火锅底料Q1收入2.41亿元(-3.24%),21Q4~22Q1合计(-28.61%);中式菜品调料Q1收入3.49亿元(+45%),21Q4~22Q1合计(+7.44%);香肠腊肉调料Q1收入0.05亿元(-35.26%),21Q4~22Q1合计(+43.72%)。分渠道看,经销回归正增长,定制餐调保持稳健增长;经销商Q1收入5.23亿元(+23.42%),21Q4~22Q1合计(-12.02%);定制餐调Q1收入0.52亿元(+12.95%),21Q4~22Q1合计(+8.51%)。分区域看,除东北受疫情影响物流发货,Q1基本恢复正增长;西南地区Q1收入1.75亿元(+17.78%);华中地区Q1收入1.06亿元(+20.59%);华东地区Q1收入1.51亿元(+20.7%);西北地区Q1收入0.58亿元(+23.5%);华北地区Q1收入0.6亿元(+43.08%);东北地区Q1收入0.3亿元(-8.49%);华南地区Q1收入0.43亿元(+22.69%)。22Q1的增长回归稳健预计一方面系21Q4动销顺畅,渠道库存回归良性,另一方面也系短期疫情反复致经销商的提前囤货的意愿增加,实现了终端渠道库存回补。此外,公司的经销商数量在22Q1末环比21Q4减少41个,渠道质量开始优化。

广告费投入下降释放盈利弹性。公司22Q1的归母净利率提升0.59pct至15.96%,其中毛利率-1.74pct至35.95%,而整体费用率有所下降,包括销售费用率(-4.92pct)、管理费用率(-0.16pct)、研发费用率(+0.19pct)、财务费用率(+1.91pct);销售费用的下降主要系去年同期有较高的广宣支出,公司今年更注重精准营销,投放总预算减少,预计今年广告费用支出回归良性,费效比有望提升。

22Q1业绩已现企稳态势,Q2~Q3进入低基数期间。年初以来,复调行业的竞争格局存在边际改善的态势(区域品牌、跨界品牌的扩张力度减弱),行业阵痛期逐步过去,未来随着需求景气的复苏,公司在新一期股权激励引领下,22Q2~22Q3公司也开始进入低基数期间,业绩有望重回良性改善通道。预计公司2022/2023年EPS分别为0.40/0.62元,对应PE分别为41/26倍,边际改善已现,建议关注后续变化,维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;

2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。