摘要

本文分析梳理今年以来NCD市场的变化并探讨近期的投资策略：

规模：市场容量不断扩张，目前突破14.5万亿；年初以来，缺存款，缺长期稳定资金成为股份制机构负债经营的痛点。及时填补资金、流动性指标缺口成为为发行NCD最大动力；价格：价格走势先下后上，年内底部相对清晰，顶部尚未到位，预计国股3M区间在2.1-2.5%，1Y区间在2.4-2.9%；中小银行发行利率更为发散；相对去年，今年NCD波动区间有所走扩，交易机会相对更多；

期限：发行期限的变化与机构填补资金、指标缺口的诉求大小、成本高低等密切相关，整体仍然相对偏长；

投资者：从表内自营来看，NCD与货基从静态收益率对比，大部分时间优势不足；然而SPV管控、季末指标考量等限制货基灵活性；从表外资管来看，现金管理类新规挤出部分中低等级需求，固收+为代表的基金赎回、外资持续退出可能放大波动；未来的演绎与投资策略：2季度出现年内高点，季末、季初仍有博弈机会；以目前MLF价格为基准，MLF-15~-10BP可积极介入，越高越配，加码同时注意两点：其一替换灵活性不如以前的货基，尤其是低成本的部分；其二适度下沉，获取信用溢价走扩的收益；