业绩回顾

2022年一季度业绩符合我们预期

公司公布2022年一季度业绩：营业收入同比增长11.5%至1,186亿元；服务收入同比增长9.9%至1,100亿元；归母净利润同比增长12.1%至72亿元，符合我们预期。

发展趋势

5G渗透率快速提升，智慧家庭提振宽带ARPU。一季度公司移动通信服务收入同比增长5.0%至490亿元，移动用户同比增长6.5%至3.8亿户，其中5G套餐用户较2021年年底净增2,295万户至2.1亿户（公司指引2022年净增8,000万户），渗透率较2021年年底快速提升5.1ppt至55.5%。移动用户ARPU为45.1元，同比下降1.1%，主要由于1Q22用户基数同比增长较快，导致移动ARPU同比略微下降，但较2021年全年移动ARPU实现0.2%增长，整体移动服务收入仍呈良好增长趋势，我们预计全年移动ARPU仍将保持稳健增长。一季度公司固网及智慧家庭服务收入同比增长4.9%至296亿元，其中智慧家庭收入同比增长22.5%，有效拉动宽带综合ARPU至46.7元，同比上升0.9%，相比2021全年增长1.7%。

全面实施“云改数转”战略，产数业务持续高速增长。一季度公司产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%，占服务收入比重同比增长2.9ppt达到26.7%。我们认为公司将持续发挥天翼云的领先竞争优势，利用5G专网以及5G融合应用打造综合智能的场景化解决方案，产业数字化业务有望持续高速增长，成为公司长期业绩增长主动能。

新基建+研发投入提升竞争力。一季度公司营业成本为人民币818亿元，较去年同期增长12.1%，主要系公司为持续优化网络质量，适度增加5G、产业数字化相关建设投入；叠加5G手机等移动终端商品销量的大幅增长推动出售商品支出增长。同时，公司加大高科技人才引进，聚焦云网融合、5G等核心技术研发，研发费用同比增长56.8%至11亿元。我们认为公司加快自主创新，深化云网融合和产品升级，有望塑造长期竞争优势，增强科技属性，实现收入提振，进一步推动估值提升。

盈利预测与估值

维持2022年和2023年盈利预测不变。当前A股股价对应2022/2023年12.1倍/10.8倍市盈率。当前H股股价对应2022/2023年8.1倍/7.2倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和6.27元目标价，对应19.1倍2022年市盈率和17.1倍2023年市盈率，较当前股价有57.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.68港元目标价，对应9.7倍2022年市盈率和8.6倍2023年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间。

风险

市场竞争进一步加剧，业务转型拓展未达预期。