上周（4.11-4.15）股指低开，上证指数下跌1.25%，收报3211.2点，深证成指下跌2.60%，收报11648.57点，中小100下跌3.34%，创业板指下跌4.26%；行业板块方面，食品饮料、商业贸易、家用电器涨幅居前；主题概念方面，啤酒指数、物流骨干网指数、智能物流指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为9069.85亿，沪深两市成交额较前一周下降3.36%，其中沪市下降0.27%，深市下降5.81%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.17%，中证500下跌2.46%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位为6.3712，涨幅为0.12%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨8.52%，COMEX黄金上涨1.62%，南华铁矿石指数下跌0.33%，DCE焦煤上涨0.59%。

市场继续磨底。金融数据是经济及市场走势的先行指标。社融数据通常领先于市场底1-2个月。中国3月份社会融资规模增量4.65万亿元（同比+10.6%），预期3.70万亿元，2月为1.19万亿元。虽然3月份社融及信贷总体超预期，但结构并不佳。3月信贷同比多增4800亿，但分项方面：票据融资同比多增4700亿元，企业短贷同比多增4500亿元，企业中长贷同比多增200亿元。

从企业短贷和票据融资大增来看，银行3月份冲量明显，但企业中长贷增加的很少，反映出实体经济真实融资需求并不强。居民中长贷主要是住房抵押贷款，这与地产销售有关，居民短贷主要和消费（尤其是汽车消费）密切相关。3月份信贷中，居民中长期贷款同比少增2400亿元，居民短贷同比少增1400亿元，反映地产销售和居民消费（汽车消费）都较低迷。从3月份全社会用电数据不佳来看，也侧面反映了目前经济承压。考虑到目前经济和业绩端承压，我们认为短期市场指数仍将处于磨底阶段。

关注地产及基建板块。央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率，此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。此次降准共计释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。本次降准力度（25BP）低于此前市场预期以及惯常操作的50BP，MLF和7天逆回购利率也未变，我们认为后续国家可能维持稳货币政策。但国家会继续鼓励金融对实体经济合理让利，后续国家可能在宽信用方面继续努力。在稳货币+宽信用政策组合下，业绩端边际改善的地产和基建产业链或迎来一定机会，但成长板块机会可能不大。

投资建议。在国内居民储蓄搬家、注册制加速优质资产上市背景下，A股正迎来长牛慢牛新时代。目前A股市场市盈率估值处于历史低位，中长线资金迎来较好布局时点。预计市场可能在3-4月份开始将逐步磨底。但考虑到今年A股在业绩端存在较大压制，预计今年市场大概率呈现U型走势（底部比较平）。从美林时钟来看，我们预计2022年第二季度，A股也难以大幅走牛，但A股市场仍存在结构性机会。建议关注：（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格，建议关注煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。

（2）困境反转板块，例如产业周期反转的生猪养殖板块。（3）产销两旺的板块。未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。（4）新能源等赛道股。新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，仍有一定投资机会，关注有业绩支撑的赛道板块个股。

风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。