【策略观点】

芝加哥商品交易所（CME）的FebWatch是提供美联储加息次数预测的核心工具，目前对于2022年底美联储加息核心预测区间在2.5%-3%之间概率达到69.08%，其对应着累计11次加息（每次25bp）预期最高，近期美债十年期收益率也因此飙升至2.75%以上。

从二进制概率树可以得出：2022年6月，美联储联邦利率累计加息5次概率最高，基准利率达到1.25%水平；至2022年9月联邦利率累计加息8次概率最高，基准利率达到2%水平；至2023年6月联邦利率累计加息13次概率最高，利率达到3.25%水平。

随着美国高通胀（2022年3月CPI同比升8.5%，创四十一年来新高）重新出现，类似于80年代初的美联储为抗衡高通胀（1980最高CPI达到14.8%）而带来的高利率时代，将在未来1-2年浮现。回顾历史上的1975第一次石油危机（石油涨幅超300%）、1980第二次石油危机（石油涨幅超200%）、1990经济危机、2000网络股泡沫、2008次贷危机，PMI景气度大幅回落的低点基本和通胀高点一致，通胀带来的总需求和总供给的失衡是衰退核心诱因。历史上石油价格扰动是CPI通胀最强影响因素，2022年全球石油价格高涨加剧这一通胀预期。

从2022年3月初开始，美债10-3利差倒挂时隔16年再次出现，实际反映中短期风险偏好骤然降低。对美国经济收缩和衰退的预期因素包括工业复苏衰减、财政支出总体萎缩、货币释放拉动消费效应衰减、房地产市场升息挤泡沫。

中美利差时隔12年再次出现倒挂。以外资为代表的北向资金3月净流出350亿，体现了利差倒挂下对国内权益市场估值下修影响.历史类似时期以成长股受损最为严重，以人民币计价的权益资产有可能出现外资持续流出。

中美利差倒挂下，我国外汇储备一旦持续跌入负增长区间，人民币汇率的动态调贬有可能在未来2个季度出现（类似于2015年8月的811汇改但幅度小于同期，以人民币贬值降低外汇储备流出速率）。

【风险提示】

全球地缘政治风险

市场流动性风险