事件：

2022年4月11日，中国人民银行发布2022年3月金融数据。3月新增社融4.65万亿元，较上年同期多增1.27万亿元，同比增速抬升0.4个百分点。

主要观点：

3月社融总量亮眼、结构较差。3月社融总量同比多增，增速环比抬升0.4个百分点。但结构来看，多增仍主要依靠稳增长政策拉动，居民企业实际需求偏弱。稳增长政策下地方债加速发行。3月单月、Q1地方债发行、净融资规模均同比大增，发行前置对社融起到正向支撑。居民、企业需求均未恢复。人民币贷款中，居民短期、中长期贷款均少增，企业贷款主要靠短贷拉动，中长期多增仅百亿元。

疫情冲击下基本面压力加大是主要原因。3月下旬确诊人数骤增，疫情对基本面形成冲击，物流指数、重要建筑材料价格均自3月中旬持续下行至月末，导致居民、企业贷款需求整体少增。

新一轮稳增长政策待发力。16日金融委会议后，4月6日、7日召开的国常会、经济形势座谈会两次重要会议均强调基本面“突发因素超出预期”，政策上要“把稳增长放在更加突出的位置”，预计下阶段新一轮稳增长政策将发力。

预计货币政策落地形式为降准而非降息。一方面，当前货币政策重点偏向于对实体经济支持，降准可以通过定向等方式实现精准传导；二是历史上美联储加息期间我国未出现过降息操作，但多次出现过降准操作，因此降准是更适合目前全球加息环境的选择。

风险提示：宏观经济超预期波动，货币政策超预期收紧。