在A股市场波动显著增加的2022年，基民和投资者的市场焦虑感明显提升，短期赚钱效应的减弱令许多投资者开始怀疑美好的逻辑和优秀的公司，是否还能穿越市场，提供良好的回报。

如今，在好公司价格越来越低、风险释放已比较充分的背景下，这正是投资者需要穿越迷雾的时刻。作为拥有20多年投资经验的顶流基金大佬、万亿公募南方基金副总裁、首席投资官(权益)史博，依然站在股票投资的第一线，他如何看待当前的市场?如何在好行业、好公司、好价格中进行权重的取舍?又是如何在胜率和赔率之间进行平衡?证券时报记者近日对话史博，为投资者穿越迷雾提供智慧。

市场超预期下跌

更需要长期眼光

证券时报记者：A股市场年初以来这波调整较为凶猛，导致市场快速调整的因素是什么?

史博：年初以来这波调整的幅度，是超出大多数投资者预期的，因为一般而言在大多数投资框架中很少会把地区冲突这一因素，作为判断股票市场走势的要素，但这次确实出现了，这是导致市场超预期下跌的重要原因。

另外，我们观察地区冲突中涉及到的一些资源品的供需情况，包括欧美的相关制裁措施。比如，俄罗斯在镍的供给中比重其实不到10%，但它能够产生一个关键性的影响，被放大到超出市场想象的一种程度，伦敦金属交易所如果没有采取紧急措施，可能会导致大量期货经纪公司以及银行出现技术性破产，相当于因地区冲突引发蝴蝶效应，这也使得全球金融体系的脆弱性在冲突中体现得淋漓尽致，因为全球金融体系背后隐含的假设，实际上是国际合作与国际分工，但现在看情况有所不同，如果冲突没有很好的解决方案，那么市场规避风险的意愿，可能会比较强。

证券时报记者：在市场调整过程中，你是如何平衡现实风险与机会的等待时间?因为你过去持仓的股票，也出现熬过深度调整后，最终获利数倍的情况。

史博：从个股的角度看，基金经理重点关注的股票，往往对其长期股价前景是很有信心的，但从组合的角度看，投资的难度要大很多。

当持有的重点股票出现大幅回调后，就需要对基本面进行深入研究，能够用长期的眼光去看待公司的发展，敢于在回调较多时进行抄底或增持，当股票出现反弹的时候，获利也会比较丰厚。但作为组合而言，当大盘跌到了一定程度，市场确实存在投资机会，但对于基金经理管理一篮子股票的组合，投资机会可能不是那么明显地展现出来。市场可能比情绪更早见底，但投资者情绪的恢复需要相对比较长的时间。

现在市场虽然比较便宜，处于一个底部区域，但我们对市场反弹还是需要用比较长的时间周期来观察，有信心但不要操之过急。因此，我认为理解现实风险和机会的等待，需要兼顾短期跟长期，理解市场属性，比较重要的一点是要把投资的期限拉长，在投资组合的构建中，股票应偏防御一些，这将会使得我们既能够享受市场的长期成长前景，同时也能够平衡现实风险。

胜率为先赔率其次

证券时报记者：买基金和买股票都会涉及赔率(股价弹性)和胜率(确定性)，许多投资者很看重赔率，你是怎么平衡赔率和胜率的?

史博：投资的时间越长，会认为胜率越重要。因为胜率意味着少赔钱，只要在市场中待的时间足够长，你就能够找到一些相对比较有把握的投资机会。如果光有赔率但胜率不高，组合面临的风险会比较大，一旦控制不好出现亏损，就会导致在市场有很好机会的时候，反而必须要减仓，使得股票在权益中的仓位不够高，所以我认为胜率比赔率重要得多。

包括买基金也一样，在投资者情绪很低迷、市场相对低位的时候，买基金的胜率是很高的，因为只要有足够的耐心，持有基金的时间拉长到市场相对比较热的时候去卖，从历史上看可以做到比较高的胜率。只不过许多投资者都不太愿意采取这种模式，都希望短期就能获得很好的利润，同时对胜率高、回报低的一些基金产品兴趣不大，喜欢赔率比较高、业绩弹性比较大的黑马。

买赔率往往都是买行业属性的基金，但对此类产品的挑选，赔率应该和胜率结合起来，要承担一定的市场风险，同时采取仓位控制，这才有可能相对容易赚到更多的钱。而对基金经理这一群体而言，更要在赔率和胜率之间进行平衡，在基金业绩排名的因素下，可能有的基金经理看重赔率所带来的效果，但如果只有赔率缺乏胜率，可能岗位都很难保证。所以，拉长基金经理的时间周期看，胜率对基金经理更重要，在充分考虑胜率的情况下，可以在投资上再考虑赔率的因子。

证券时报记者：在降低组合的风险上，你主要采取什么样的策略，仓位控制、提高个股精确度，抑或是组合的平衡?

史博：从目前A股市场来看，降低基金组合风险，比较重要的策略还是仓位控制，但不同的时间段采取降低风险的策略，存在很大差别，比如像去年的行情，只有一两个行业表现得好，而且好的程度远超整个市场，这时提高个股和行业的精准度，可能就变得更加重要，但如果作为一个通常的组合风控，仓位管控最重要。

此外，降低风险还要求组合相对更均衡一点。当组合的集中度比较高的时候，其实都是在进攻，行业集中度高、个股集中度高，我认为都是在进攻，虽