本报告导读：

同位对比2018年10月19日后的行情演绎并结合多维度证据的综合分析，我们认为本次“政策底”出现以后，“市场底”的出现需要季度级别的交易确认，因此建议投资者关注横盘震荡过程中的波段机会。

摘要：

观象：当前市场确需二次探底。从历史经验来看，大盘指数的底部从来都是一个区间而非一个时点，这是因为大盘指数在空间上的重大改变后往往需要时间上的反复确认。2022年3月市场急跌反弹以来，无论是从技术还是估值层面来看，二次探底几乎已成市场共识。

析理：本次行情或超上次时长。通过环境、政策、筹码三个维度的同位综合对比，我们认为本次“政策底”出现以后，“市场底”的出现可能需要季度级别的交易确认，因此建议投资者关注横盘震荡过程中的波段机会。

环境对比，市场环境不确定性今非昔比。从大盘两次探底的市场外部环境来看，当前情况要明显劣于2018年，这意味着市场可能需要更多时间和空间来震荡整理。事实上，2018年的不确定性来源聚焦于“蛋糕能不能做大”的发展问题：在内主要是对当时甚嚣尘上的“民营经济离场论”的焦虑，在外主要来自市场对中美贸易战引发的中美脱钩担忧；但2022年的主要不确定性聚焦于“蛋糕还有没有”的安全问题：除了市场对中美、中西方脱钩的持续忧虑之外，还包括已经彻底改变世界经济政治格局的新冠疫情和俄乌冲突。

政策对比，本轮政策落地速度不及上次。从政策落地力度来看，2018年10月政策落地速度要快于本次，是时多部委在统一安排下形成了“政策组合拳”，从而有效提振了市场预期。虽然本次“政策底”回应了诸如货币政策、房地产、中概股、平台经济以及香港金融市场等市场非常关切的问题，但单从政策落地的速度来看，本次政策落地速度要慢于2018年。

筹码对比，完成市场上攻准备仍需时日。从筹码分布来看，虽然当前筹码结构呈现凝聚状态，但市场杀跌后上方承阻较大，完成市场上攻的筹码准备仍需时日，战略相持格局或将延续。

总结和建议：中期来看，市场走势已经严重受损，因此预计未来至少一个季度，上证指数将在3100-3400点之间区间震荡，中线配置的机会有望在6月以后出现。我们认为，可以利用“战略相持期”调仓换股降低成本，静待中线加仓位置。针对当前行情我们建议：一是调仓换股，从相对高风险的赛道调整相对低风险的价值；二是做差价降成本。

风险提示：Omicron影响超预期；经济增速下滑超预期；宏观政策趋松不及预期；中美关系缓和不及预期；海外市场波动加剧；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。