投资要点：

展望二季度，我们认为“三低”策略仍具优势，与此同时，美债利差倒挂后美股或进入波动放大的窗口期，“三低”策略的执行中也适合逢低布局和灵活应对。

美债利差倒挂，关注美股波动

3月底以来2年和10年期美债收益率曲线倒挂，经验规律显示，美债利差倒挂往往对美股有一定的指引意义。1999年以来，美国共经历了三轮加息周期，包括1999-2000年、2004-2006年、2015-2018年。而三轮加息周期的后期，均出现了2年和10年期美债收益率曲线倒挂。经验规律显示，三次加息周期中2年和10年期美债收益率曲线倒挂后，预示着美股也将进入波动加大的时间窗口。逻辑上，2年和10年期美债收益率曲线倒挂，反映的是经济下行压力显现，而货币政策仍在收紧。映射到美股，意味着分子分母端都面临压制。

本轮加息周期首次落地不久，就出现倒挂，主要原因在于：新冠疫情干扰背景下，相较于以往加息周期，从美国短周期经济位置来看，本轮加息周期的开启较为滞后，继而首次加息落地不久就出现了倒挂。进入二季度，2年和10年期美债收益率曲线倒挂的背景下，叠加5月3日-4日、6月14日-15日、7月26日-27日的美联储议息会议召开在即，需关注美股的潜在波动。

高基数高油价，盈利仍待拐点

除了海外宏观背景下，二季度地产链和疫情扰动下，国内仍处稳增长发力的窗口期。落实到财报层面，在经济增速放缓、高基数效应和高油价环境的背景下，A股二季度盈利预计阶段承压。

展望Q2结构：三低优势继续

在上述背景下，展望二季度的A股，我们认为仍是“三低”策略占优。而在A股盈利整体放缓背景下，“三低”品种中的困境反转线索（也即，地产链、出行链、通胀链），因股价对业绩钝化继而比较优势显现。

值得注意是，困境反转链往往成长性较弱而周期性较强，继而股价走势有两大特征，一是左侧提前演绎，二是走势呈脉冲式，因此整体适合左侧逢低布局为主。从这个角度也就不难理解，地产链、出行链和通胀链的22年Wind一致盈利预测在3月以来被下修的同时，股价走势依旧较强。

与此同时，二季度在美联储加息扰动下，我们认为三低品种的走势也具备波动性，适合逢低布局为主。

风险提示：全球通胀超预期超预期；俄乌冲突持续超预期。