本报告导读：

农业银行2021年报表现超出预期，营收和利润均实现较高增速，息差表现出较强韧性，资产质量稳步向好。维持目标价4.25元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：农业银行基本面稳健，资产端结构持续优化，负债端成本保持平稳，非息收入近年来实现较快增长。资产质量方面，存量风险不断出清，拨备覆盖率达大行中较优水平，配置性价比较高。

综合考虑当前国内经济环境及疫情影响，调整2022-2024年净利润增速预测为7.52%、6.71%、6.42%(新增)，对应EPS为0.70(+0.01)、0.75(+0.03)、0.80(新增)元/股，BVPS为6.33(+0.01)、6.86(+0.04)、7.42(新增)元/股。维持目标价4.25元，对应2022年0.67倍PB，维持增持评级。

全年营收及利润实现较快增长，非息收入占比提升至19.7%。其中21Q4营收同比增长9.6%，主要得益于非息收入延续了较快增速，特别是手续费及佣金净收入同比增长了13.5%。

资产结构持续优化，息差韧性超出预期。全年贷款占总资产的比例、零售贷款占贷款的比例逐季稳步提升，有效支撑净息差保持平稳。

资产质量稳步向好，拨备覆盖率提升显著。21Q4农行实现不良双降，且不良率已连续四个季度下降，达1.43%的较优水平。拨备覆盖率环比提升11.7pc至300%。关注率、逾期率、不良生成率等前瞻指标也较年中明显改善。对公房地产不良率有所上升，但总体风险可控。

风险提示：经济超预期下行；结构性风险暴露超预期。