全球供应瓶颈问题居高不下的影响（★★★）：供应链瓶颈主要对中下游的上市公司景气度造成影响。参考全球企业发布业绩时的文本统计，2020年新冠疫情伊始时，海外半导体行业对贸易运输、供应链问题担忧最强，2021年这种担忧逐渐向下游的汽车等产业传导。按照美国2021年经验，供应瓶颈问题严重的行业和工业品通胀具有非线性关系，2021年上游的能源、金属板块供应瓶颈问题、通胀幅度都排在前三位。下游行业面临的供应瓶颈的冲击较高，汽车行业位于全部板块冲击首位，但伴随着耐用品消费需求往服务业的转移，美国汽车消费也有降低，因此海外汽车板块价格增速仅处于行业中等水平。国内中观行业的供应有两个类型的分化：（1）医药、汽车、石油、有色、非金属制品等产成品充足但原材料不足；（2）计算机电子、电气机械、通用设备、专用设备、化纤橡胶、基础化工等不缺原材料，但是缺产量。

油价走高对行业利润的影响（★★★）：根据历史经验来看，油价上行周期中，上游行业受益，尤其是石油天然气开采行业；中游行业利润先扬后抑，其中黑金和有色冶炼延压加工业、金属制行业在油价上涨的前半年段盈利还是有所走强的；下游行业面临的影响偏负面，尤其是交运等对原油需求较大的行业。

美国重启贸易豁免（★★）：关税豁免重启对特定上市公司经营会有正面影响，尤其是海外业务收入占比较高的企业，这些企业市值整体偏低，主要为中下游的机电行业，包括机械设备、电气设备、交通运输工具、电子产品、电器产品和仪器仪表等及其零部件、元器件等。

综合来看三大因素对行业造成的影响：中游>下游>上游，后续需关注中游到下游的压力传导。根据开年前两个月行业利润分布来看，目前上游价格上涨的压力逐步传导到中游产业，后续需关注价格从中游到下游板块的压力。供应瓶颈带来的上游原材料供应不足、中游零件短缺，预期会给下游产销带来一定的压力，加之油价走高抬升了下游行业的生产成本。

上游顺周期板块面临的负面冲击相对较小，虽然面临的供应瓶颈风险敞口较大，但能源价格的大幅抬升利好相关行业，整体来看影响不及中下游行业。

风险提示：海外地缘冲突风险发酵、海外疫情反复对经济造成超预期影响、全球供应链问题加剧、历史经验不代表未来等