本报告导读：

民生银行2021年利润重回正增长，业绩下行和不良生成压力现边际好转迹象，但仍需持续关注内部管理机制改革成效和存量包袱的处置进度。

投资要点：

投资建议：考虑到民生银行业绩下行和不良生成压力现边际好转迹象，调整2022-2024年净利润增速预测至7.72%(+2.70pc)/7.98%(+1.10pc)/8.55%，EPS0.83(-0.05)/0.90(-0.05)/0.98元。维持目标价3.92元，对应2022年0.34xPB，维持中性评级。

业绩符合预期。2021年民生银行归母净利润自2020H1以来首次实现正增长（+0.2%），除低基数因素外，也得益于资产质量边际企稳减轻了拨备计提压力。从收入结构看，手续费净收入增速出现回升。

规模扩张受限，息差环比下行。受限于核心一级资本紧张、自身处在逐步推进内部管理改革和处理存量不良包袱的阶段，民生银行全年平均生息资产增速为0.6%，较2020年增速下降7.9pc；贷款总额全年增速5.0%，较2020年增速下降5.5pc。全年净息差同比下降10.7pc至1.91%，环比前三季度下降8bp。

资产质量边际企稳，但仍需持续关注后续处置进度。2021年末不良率为1.79%，和Q3持平、较年初下降3bp，关注率和逾期率等前瞻性指标还未现好转。从行业上看，制造业不良率有明显改善，但占贷款比重达到9%的对公房贷不良率较年中上升1.62pc至2.66%，边际上给未来不良处置带来一定压力。

风险提示：经济失速下行风险、地产企业信用风险加速暴露。