本报告导读：

公司2021年年度财务报告编制执行14号文，确认建造收入，导致收入结构发生调整及利润率变化。储备产能释放驱动公司业绩快速增长。

投资要点：

维持“增持”评级。由于公司2021年收入确认方式调整，根据公司2021年报数据和实际经营情况，我们上调对公司2022-2023年、增加对公司2024年的预测净利润分别为10.4（+24%）、12.4（+27%）、14.2亿元，对应EPS分别为0.75、0.89、1.02元。作为垃圾焚烧行业龙头之一，公司储备产能仍然丰富，为未来业绩增长打下坚实基础，维持目标价15.39元。

储备产能释放驱动公司业绩快速增长。1）2021年公司实现营业收入50.57亿，同比增长122%；扣非归属净利润6.86亿，同比增长42%，增长主要是因为运营项目增加及部分运营项目产能利用率提升，以及确认BOT项目建造收入。2）公司2021年年度财务报告编制执行14号文，确认建造收入，导致收入结构发生调整。3）2021Q4计提宁河秸秆发电项目资产减值损失人民币1.84亿元，拖累公司2021Q4单季业绩。

在手项目顺利推进，经营稳健。1）2021年公司新增投产7500吨，连续三年新增产能6000吨以上。2）运营规模迈上新台阶，垃圾处理量首次突破1000万吨，吨垃圾上网电量创历史最好水平。

转债顺利发行，为公司进一步提供资金支持。1）公司目前仍有2.1万吨产能尚未投产，预计未来两年资本开支高峰将持续。2）公开发行转债23.6亿元已于2022年3月23日上市，募资用于5个垃圾焚烧项目（合计5000吨）及补流。转债发行为公司新项目提供充足的资金支持，补充流动资金及偿还银行贷款将有效缓解公司发展的资金压力。

风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。