2021年业绩符合市场预期，1Q22扣非归母净利润超出市场预期歌尔股份公布2021年年报：营业收入782.2亿元，同比增长35%，归母净利润42.8亿元，同比增长50%，处在此前业绩预报区间内，符合市场预期。对应4Q21单季度，公司实现营业收入254.3亿元，同比增长11%，归母净利润9.42亿元，同比增长13%。

分业务来看：1）营收端：精密零部件及智能声学整机均保持稳定增长，分别同比增长13.4%及13.6%，智能硬件同比增长85.9%，营收占比达到41.9%，已成为歌尔主要营收来源。我们认为主因VR、PS5及智能手表等产品出货量持续增长；2）毛利率：精密零部件同比基本持平，智能声学整机下降4.54ppt，我们认为主因2021全年大客户耳机出货表现较为疲软，且新品亦有延期，导致需求不及预期。智能硬件提升1.4ppt，我们认为主因VR组装产能扩张，推动盈利能力持续改善。

同时，歌尔发布1Q22业绩预报，预计实现归母净利润8.69-9.66亿元，同比下降0-10%，主因1Q21存在约3.6亿元投资收益，1Q22扣非归母净利润8.42-9.02亿元，同比增长40%-50%，超出市场预期。我们认为歌尔1Q22扣非归母净利润超预期，主因：1）去年多次扩产后，VR出货量快速增长，且净利率亦有明显提升；2）去年二季度导入PS5组装环节，从1Q22开始贡献稳定利润增量，推动公司业绩持续增长。

发展趋势

全球科技巨头加码ARVR，歌尔布局全面有望核心受益。我们预计Meta、索尼和苹果等公司均有望在年内发布新款VR头显，并且在功能端持续升级，推动更多远程交互应用场景落地。此外，字节收购Pico后也在VR领域持续加码，通过广告投放、促销等方式开拓国内市场。歌尔作为Meta、索尼及Pico组装环节独家供应商，有望充分受益行业成长。展望未来，我们看好ARVR有望成为下一代移动算力平台，歌尔在ARVR核心零部件及组装布局全面，我们测算目前已占据全球约80%VR组装份额，未来将是全球VR代工主力。在AR领域，歌尔具备衍射光波导设计及量产能力，持续密切配合大客户进行相关产品研发，并且在光机生产、整机组装等环节均有充分储备。我们坚定看好歌尔有望成为全球ARVR硬件龙头。

盈利预测与估值

考虑缺芯及原材料价格影响，我们小幅下调2022年归母净利润6%至65亿元，引入2023年盈利预测85.5亿元，当前股价对应2022/23e17.9/13.6xP/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价10%至50.0元，对应2022/23e26.3/20.0xP/E，对比当前仍有46%上升空间。

风险

ARVR行业发展不及预期；AirPods及智能手表等产品出货不及预期。