A股价值（低估值）策略长期跑赢，2-3年会出现一轮风格切换。从近20年的长期趋势来看，价值风格总体占优。原因在于低市盈率指数的盈利水平始终高于高市盈率指数。2008年之后，成长和价值基本上每2-3年会出现一次风格切换。

大级别的风格切换，往往在ROE拐点附近出现。在盈利上行期，市场更加关注价值和成长风格盈利的相对变化趋势。在盈利下行期，市场对盈利趋势变化的关注度下降，更重视估值与安全边际，表现为前期风格的反转。

（1）经济基本面：经济回升期，从政策底到信用底，价值风格整体占优。从信用底到经济底，再到整体经济回升期，成长风格通常占优。

从价格顶到政策底，价值风格通常占优；（2）产能周期：产能扩张期供给紧张，价值风格占优，产能收缩期供过于求，市场寻找新的增长点，成长风格占优；（3）商品价格：价值风格最强的阶段，往往伴随着商品涨价；商品价格下跌的阶段，市场风格整体偏成长。（4）科技周期：美股美股成长风格占优与半导体销售增速上行期关系密切，A股成长风格与半导体销售额之间的相关性不如美股。

成长和价值风格切换多出现在牛熊转折点。牛市顶点大概率出现风格切换，熊市低点不一定出现风格切换。（1）美股和A股大部分时间市场主导风格相同，中美利率背离时期可能出现成长价值风格的背离；（2）近10年维度看短期利率波动影响有限，50年长期维度看利率下行利好成长。（3）价值风格占优的时期，一般都是居民资金流入放缓的时期。不同时期增量资金的配置偏好受宏观和市场环境影响。

2022上半年低估值风格占优，下半年可能阶段性回归成长。上半年有利于价值风格占优的因素有五个：第一，2022年，大部分行业的业绩很难超预期，上市公司的ROE可能进入偏弱的局面。第二，经济现在处在政策底到信用底之间。第三，商品价格上行至战略性高点。第四，美联储加息周期开启，全球利率环境偏紧。第五，居民资金格局偏弱。

这五大因素均有利于价值风格，特别是绝对低估值风格。我们认为，上半年价值风格会持续占优，建议关注金融、地产、建筑。下半年，随着ROE下行压力有所下滑，利率压力暂时缓解，稳增长政策带来经济底，成长风格可能会阶段性占优。偏长期的角度看，由于牛熊的转变，半导体销售周期进入阶段性修正，未来的两年主流风格大部分时候会偏价值。

风险因素：宏观经济下行超预期，房地产下行超预期。