业绩回顾

2021年业绩符合我们预期

晨光股份公布2021年业绩：实现营收176.07亿元，同增34%，归母净利润15.18亿元，同增20.9%，扣非后归母净利润13.5亿元，同增22.4%，符合此前业绩快报，主因公司稳步推进“一体两翼”战略，经营效率不断向好。

分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21营业收入分别同增83%/44.7%/18.2%/18.6%，归母净利润分别同增42.5%/44.3%/0.6%/17%，扣非后归母净利润分别同比+69.5%/+49.2%/-6.5%/+15.3%。

发展趋势

1、传统核心文具业务稳健成长，新业务持续快速崛起。1）传统核心文具业务（含安硕并表）2021年实现收入83.53亿元，同增约19.2%，其中4Q21同增9.5%；晨光科技2021年营收实现5.27亿元，同增约11.3%。

产品端公司持续推动产品结构优化，利用爆款思路赋能产品开发减量提质，高端化产品占比持续提升；渠道端公司完善全渠道、多触点的渠道布局，线上业务、直供业务等持续发力，引领渠道体系升级；2）科力普营收实现77.6亿元，同增55.3%，4Q21同增32.5%，公司持续获取央企、政府、金融等领域的增量大客户，同时积极发力MRO等新品类，驱动科力普快速高质量崛起；3）零售大店营收10.54亿元，同增约60%，4Q21同增25.3%，公司持续强化零售大店业务运营效率，门店陈列、营销推广、产品结构持续优化驱动单店质量不断向好。

2、科力普盈利能力持续提升，传统核心业务利润率有望维持稳健。2021年公司通过调价、高端化等措施对冲原材料高位运行的影响，我们预计公司传统核心业务净利率有望维持稳健；科力普净利率同增0.2ppt至3.1%，规模效应持续强化引领盈利能力不断向好；零售大店业务亏损2,109万元，较2020年约5,023万元的亏损明显缩小。整体看，公司毛利率同比下滑2.1ppt至23.2%，主因毛利率较低的科力普业务快速崛起所致，销售费用率同减0.5ppt，管理+研发费用率同减0.5ppt，财务费用率基本持平，综合影响下，公司净利率同降0.9ppt至8.6%。

3、坚定看好公司作为中国文创龙头的优势地位与核心竞争壁垒，重申强者愈强。我们预计在2022年，传统核心业务有望持续提升高端产品占比，完善全渠道发展布局，有望维持10-15%稳健收入增长中枢；科力普有望持续获取增量大客户、发力MRO等新品类，收入端规模有望突破百亿体量，规模效应持续强化引领盈利能力不断向好；零售大店持续提升运营效率、优化产品结构、强化营销推广，有望实现扭亏为盈。我们看好在“一体两翼”战略下，公司作为文创行业龙头的综合竞争优势与中长期高质量发展前景，当前估值仍处于历史估值底部区间，重申TopPick。

盈利预测与估值

维持2022、2023年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023年26/22倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价70元，对应2022/2023年37/31倍P/E，有41%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。