事件：公司发布2021年年报。2021年，公司实现营业收入4341.59亿元，同比增长11.34%；归母净利润259.52亿元，同比增长24.44%；扣非归母净利润250.44亿元，同比增长19.20%；实现EPS0.31元，同比增长19.23%。公司业绩超预期，盈利能力不断增强。

1.5G红利期，业绩双增长

近几年在国家政策的大力支持下，5G行业迎来不断发展的红利期。公司持续提升5G覆盖和网络质量，创新天翼云手机终端生态，丰富5G应用和权益体系，推出5G云套餐，以极致融合优化用户业务体验，促进个人新兴信息消费需求升级，持续释放新一轮流量红利，驱动移动用户规模和价值持续提升。2021年，移动通信服务收入为人民币1,842亿元，同比增长4.9%，移动用户达到3.72亿户，用户净增连续4年保持行业领先，天翼云VR、云游戏、超高清、天翼云盘和5G视频彩铃等特色应用快速发展，价值贡献初步显现，移动用户ARPU为人民币45.0元，同比增长2.0%，5G套餐用户渗透率达到50.4%，保持行业领先。公司收入和利润都实现双位数增长，盈利能力持续提升。

2.云改数转，创新带来持续动力

2021年，公司紧抓数字经济发展机遇，实施“云改数转”战略，坚持积极进取的市场发展策略，以5G引领个人信息化升级，持续提升5G运营能力；融合“千兆宽带+全屋WiFi+天翼高清+智家应用”，加快家庭业务向数字生活服务升级；以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，打造综合智能的场景化解决方案，推动产业数字化加速发展。智慧家庭业务方面，2021年，全屋WiFi、天翼看家等智家业务用户渗透率快速提升，产业数字化业务收入达到人民币989亿元，可比口径同比增长19.4%，增速较2020年显著提升。此外，公司2021年研发费用持续增加，为69.33亿元，同比上涨46.4%，持续创新为发展注入动力。

3.人人连接叠加物物联接，产业数字化高速增长公司充分发挥云网融合优势，以“融云、融安全、融5G、融数、融智”为抓手，积极赋能传统产业转型升级。加速提升云产品能力，天翼云升级为分布式云，打造云网融合、自主可控、属地服务和安全可信等差异化优势，保持良好的市场品牌认知度和政务公有云市场的领先地位。加快云网融合产品发展，发布OTN精品专线、FIRST专线等一系列具有领先开拓性的产品，推动多云接入、多云互联、DCI的快速增长。加快提升行业解决方案能力和交付能力，持续深入推进政企体系改革落地，进一步细分行业BG，深入研究行业客户需求，打造近30个集团重点行业数字平台，提供综合智能的场景化解决方案，做强属地集成交付队伍及能力，以行业平台、5G定制网和物联网为抓手，广泛服务于智慧城市、数字政府、工业互联网等重点领域和垂直行业。2021年，公司天翼云收入保持快速增长，达到人民币279亿元，实现收入翻番。

4.资本开支结构调整，推进东数西算落地

2021年，公司持续优化投资结构，重点投向5G、产业数字化等新兴领域，打造云网融合新型信息基础设施。全年累计完成资本开支867亿元，其中5G投资380亿元，产业数字化投资173亿元。资金来源包括自筹、借款及募集资金。2022年中国电信资本开支为930亿元，同比增长7%。在投入上保持适度超前、适度投入的节奏。在投入结构上，5G投入将下降10.5%，IDC和算力等数字化转型上投入将增加62%。

公司围绕国家“东数西算”工程和一体化大数据中心布局，全方位部署数据中心、DCI网络、算力和天翼云，前瞻性布局算力网络。公司拥有超过700个数据中心，对外提供服务机架规模达到47万架，其中近80%部署在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝4个重点区域，形成2+4+31+X+O的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合；公司打造出业界领先的数据中心高速互联网网络，CN2-DCI、政企OTN覆盖所有八大枢纽节点及全国主要城市数据中心，骨干网带宽超过300T，建设总长达32万公里的四区六轴八枢纽多通道光缆网大动脉；公司把握算力需求爆发性增长趋势，在全国范围部署层次化算力，持续提升“2+4枢纽节点”和31省的规模算力，不断丰富边缘近场算力和客户现场算力，算力总规模达到2.1EFLOPS；天翼云升级为分布式云，突破关键核心技术，推出ACS、ECX、iStack等边缘云系列产品，加快全栈技术自研，推出自主可控的天翼云新一代云平台CloudOS4.0和云服务器操作系统CtyunOS、分布式数据库TeleDB，联合技术、应用、服务和渠道生态合作伙伴，打造全栈产品和服务，充分发挥云网融合优势，全力推进“东数西算”工程有效落地。

5.投资建议：

在产业数字化、东数西算背景下，公司全面实施“云改数转”战略，业绩增长态势良好。预测公司2022-2024年收入4816.83/5257.35/5808.18亿元，同比增长10.95%/9.15%/10.48%，公司归母净利润分别为290.77/328.23/382.29亿元，同比增长12.04%/12.89%/16.47%，对应EPS0.32/0.36/0.42元，PE12.75/11.29/9.69，给予“强烈推荐”评级。

6.风险提示：5G及产业数字化发展情况不及预期；市场竞争加剧；政策风险。