核心观点：

公司发布2021年报及2022年一季度业绩预告。公司21年实现营收58.45亿元，同比增长59.44%，实现归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%，实现扣非归母净利润9.95亿元，同比增长74.51%。单季度看，公司21Q4实现营收18.26亿元，同比增长91.39%，实现归母净利润4.64亿元，同比增长149.51%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长220.45%。此外，公司预计22Q1实现归母净利润4.2-4.7亿元，实现扣非归母净利润4.3-4.8亿元，同比预计大幅增长。

主导产品量价齐升，带动公司业绩高增长。根据百川盈孚，21Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为43.4万元/吨、9.2万元/吨、14.9万元/吨、15.5万元/吨，环比Q3分别上涨80%、34%、49%、68%。年报显示，21年公司食品添加剂实现营收30.29亿元，同比增长59.32%，毛利率为33.57%，同比下降2.68pct。

各项目稳步推进。年报显示，公司5000吨麦芽酚项目已进入试生产状态，氯化亚砜二期项目主体工程已建设完成，3万吨DMF及配套甲胺类项目21年底取得环评批复。回购方案彰显发展信心。公司拟以不低于7500万元且不高于1.5亿元的自有资金回购股份，回购价格不超过55元/股，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。

盈利预测与投资建议。预计22-24年公司每股收益分别为3.26元、3.79元、4.15元，当前股价对应市盈率为12倍、10倍、9倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业绩增速，对于公司2022年每股收益给予16倍PE估值，对应公司合理价值为52.17元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。