本报告导读：

受物业开发项目交付结转变动及疫情反复影响，短期业绩略有扰动；珠宝持续拓店增长稳健，面馆连锁化复制提速，外延布局白酒美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

投资要点：

业绩略低于预期，增持。考虑到疫情扰动，下调2022/23/24年公司EPS至1.11/1.24/1.39元（前值1.19/1.33/1.46元），给予2022年12.2倍PE，维持目标价13.59元，维持“增持”评级。

业绩简述：2021年实现营收510.63亿元/+12.2%，较19年同增16.20%；归母净利润38.61亿元/+6.9%，较19年同增26.1%；扣非归母净利润27.99亿元/+13.4%，较19年同增2.6%。2021Q4单季度实现营收188.32亿元/+14.4%，归母净利润20.60亿元/+2.08%。业绩略低于市场预期，主要由于物业开发项目交付结转变动及疫情反复影响。

利润率保持稳定，费用率略有上行。21年公司毛利率24.12%/-0.06pct，净利率7.56%/-0.37pct，期间费用率14.24%/+2.45pct，销售/管理/研发/财务费用率同比变动+1.19pct/+0.32pct/+0.10pct/+0.83pct至5.22%/6.29%/0.17%/2.56%，销售及研发费用率上行主要由于20H2收购金徽酒并表，财务费用率提升由于利息费用及汇兑损失增长。

珠宝持续拓店，面馆加速连锁化复制。21年老庙+亚一净开门店592家（加盟576家/直营16家），21Q4单季度净开门店190家（加盟176家/直营14家），21年末珠宝门店3981家，渠道持续扩张；21年松鹤楼苏式面馆新开门店60家，已签未开业31家，预计未来三年每年净增门店60-80家，拓店加速业绩释放可期；同时外延布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。

风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。