投资要点：

煤电业务2022年有望改善。煤价高企导致公司2021年前三季度发电燃料成本上涨至227亿元。增幅达95.46%，根据公司业绩预告，预计2021年归母净利润亏损29-35亿元。预计今年煤价中枢有望在相对高位企稳，测算结果表明，在基准价770元/吨、电价上浮10%的情况下，公司煤电度电净利润为0.015元/kwh，煤电业务有望扭亏。

市场化交易占比较大，受益价差“由负转正”。公司2020年市场化交易电量比例高达83.85%，在省内市占率接近24%。2022年广东年度交易成交均价达497.04元/兆瓦时，较基准价溢价9.72%，公司有望受益。

“以大代小”+“以气代煤”，传统业务优化进行时。公司煤电业务正通过“以大代小”+“以气代煤”进行优化，“十四五”期间公司气电计划新增6GW，通过大机组运行降低供电煤耗，也可带来稳定的增量现金流，不会给公司转型新能源带来额外的负担。

2021年新能源装机放量，即将贡献业绩。2021年，公司新增控股装机661.72万kw中，海风100.35万kw、陆风35.77万kw、光伏0.4万kw，风光新增占比超20%，尤其是新增的百万千万海上风电，将在2022年为公司带来显著的业绩增量。

从大湾区到全国，“十四五”新增新能源装机14GW。公司计划“十四五”期间新增14GW新能源（初步预计风电约7GW，含海上风电约2.8GW，光伏约7GW），2022-2025年的4年CAGR为63.18%，凸显了公司大力转型新能源的雄心。海风方面，公司已经投产1.2GW、在建1GW，进度超预期。公司2021年加大了在新疆、青海、贵州和广西等地布局新能源的力度，已经锁定近10GW的新能源储备资源。

盈利预测。预计2021/2022/2023年实现营收为465.52/542.6/540.32亿元，归母净利润为-30.86/24.4/33.55亿元，EPS为-0.588/0.465/0.639元，对应PE为-7.52/9.51/6.92倍。考虑到煤电业务有望扭亏、新能源业务今年贡献增量业绩且“十四五”期间保持高速增长，给予公司2022年14-17倍PE，对应股价为6.5-7.9元，维持公司“推荐”评级。

风险提示：新能源装机不及预期，用电量不及预期，煤价大幅波动。