报告摘要

事件：中国广核发布2021年年报，报告期内实现营业收入806.79亿元，同比增长14.30%；归属母公司股东的净利润为97.33亿元，同比增长1.78%；扣非后归属母公司股东的净利润97.30亿元，同比增长3.42%；每股收益0.193元，每股拟分红0.084元。

点评：

1.红沿河5号投运带动电量稳步增长，台山1号检修拖累业绩截至2021年底，公司在运装机25台，装机容量2826.1万千瓦，占全国在运核电装机的53.01%，全行业第一；平均利用小时数7731小时，较2020年增加422小时。

全年累计上网电量为2,011.51亿千瓦时，同比增长7.86%。其中，红沿河5号机组于2021年7月31日正式投入商运，带动红沿河核电站发电量同比增长21.46%；台山1号机组于2021年7月30日开始停机检修至今，拖累台山核电站发电量同比减少14.30%。

2.在建项目稳步推进，核电审批放开推动装机持续增长截至2021年末，公司在建装机7台，装机容量829.9万千瓦，占全国在建核电装机的41.01%。其中，红沿河6号、防城港3号机组预计于2022年上半年、下半年分别投运；防城港4号、惠州1-2号、苍南1-2号机组预计于2024-2027年逐步投产。

根据中国核能协会预测，到2025年国内在运装机将达到7000万千瓦，CAGR为32.86%。随着核电审批放开，“十四五”期间有望按照6-8台/年的审批节奏稳步推进，带动核电装机规模持续放量。

3.核电市场化比例显著提升，价格上浮效益可期交易量方面，公司2021年市场化交易电量占比39.15%，较2020年上升5.63个百分点，比例显著提升。电价方面，核电市场电与火电一起参与年度长协、月度竞价、现货交易，目前煤价高企，火电价格维持高位，带动市场化核电价格同步上涨。量价齐升，共同带动业绩增长。

投资建议：预计2022-2024年EPS分别为0.21/0.23/0.25，对应PE分别为13.19/12.04/11.06倍。参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予2022年15倍PE，给予“增持”评级。

风险提示

政府核电审批节奏慢于预期、项目建设进度不达预期、检修时间超预期、电价下行风险、核安全事故