当前市场风险偏好较低，无论是宏观层面的战争因素，还是美国加息以及国内经济走向，均存在不确定性，故我们认为寻找确定性与稳定性为当下食品饮料投资策略的重点。

从中长期来看，食品饮料经过数月调整后，较多子行业标的估值进入合理偏低区间，而消费升级的核心逻辑实则并没有发生本质变化，当前对食品饮料的判断上的分歧和投资上的举棋不定，是可以通过系统性的梳理，寻找出这些核心逻辑依然坚挺的、适合中长期布局的优质标的，兼顾估值分析进行布局。我们认为可从以下两个逻辑出发：

（1）布局规模赛道龙头公司，其业绩确定性强，且不断深化各自壁垒优势。

高端白酒估值已达到合理区间，高端白酒依靠品牌护城河，经营情况较优。通过对白酒行业历史周期的复盘，我们判断当前白酒行业复苏阶段的高增速时期已告一段落，接下来将进入增速换挡期，高端白酒已经提前在2021年进入增速换挡期，估值已逐步消化。且酒企提价能力仍存，白酒板块核心投资逻辑并未改变。两会期间关于消费税的讨论尚未尘埃落定，但我们建议仔细甄别消费税所带来的真实影响，高端白酒依靠品牌护城河，在产业链中的议价权更高，一方面提价能力较强，另一方面培育高端新品的成功几率较大，经营情况较优，建议重点关注。贵州茅台新拓千元价格带、打造系列酒大单品，预计业绩上将兼具确定性与成长性；五粮液估值跌至三年历史低位，市场过度解读五粮液面临的困难而忽视了长期的竞争力以及新领导班子的发展动力。

乳制品估值处于历史估值较低水平，主要系双寡头竞争影响预期，我们认为近年来竞争格局变化较大，伊利或将深耕下线市场提升常温奶人均消费量并布局附加值较高的奶粉，蒙牛则积极布局奶酪、低温奶等新兴领域，龙头差异或将愈发明显，且各自的新增长点不断赋能，建议重点关注伊利股份、蒙牛乳业。

涨价逻辑下，海天、安琪、榨菜、安井等公司2021年均采取提价动作，提价动作是否会最终传导到业绩层面，我们分析公司在产业链中的议价权至关重要，通过筛选，我们认为在酵母领域，安琪酵母具备领先优势，行业格局好，建议持续关注。

（2）行业趋势稳步向好，赛道内公司经营稳健，筛选出啤酒、餐饮产业链赛道，啤酒靠价格（价），餐饮产业链靠规模（量）。

啤酒行业结构升级逻辑无论是在企业层面还是在投资层面都在持续强化，疫情的波动都无法阻止“价的趋势”。近期提价预期在一定程度上表明市场竞争格局正在逐渐优化，结构升级和效率改善逻辑有望得到进一步验证。看好啤酒高端化所带来的行业Beta性机会，持续推荐青岛啤酒、重庆啤酒。

餐饮产业链的趋势不可逆，效率至上的大时代，餐饮工业化必将催生出众多优质公司，虽然短期会有竞争压力，繁花虽不似锦，群星也有璀璨。持续推荐千味央厨，安井食品，立高食品。

从短期来看，一季报超预期或将带来阶段性的反弹机会。公告显示，食品饮料多家公司1-2月经营数据强势，一季报有望迎来全面超预期。同时在一季报行情下，建议关注带有明显改善的底部标的食品饮料当前确实也有一些标的处于视野盲区，一方面是因为2021年的业绩低迷，另一方面也是对当下业绩的模糊不清。我们认为细分赛道还是有很多优质的小龙头，短期有机会跑出超预期的发展空间。建议重点关注天味食品，桃李面包，日辰股份，科拓生物，妙可蓝多。

风险提示：宏观经济下行，国际政治局势不稳定，消费行业经营不景气，食品安全问题，消费行业公司提价后经营不及预期，等等。