2021年预告盈利同比增长35.4%

口子窖公布2021年业绩快报：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现营业收入50.3亿元，同比+25.4%，归母净利润17.3亿元，同比+35.4%，扣非归母净利润14.8亿元，同比+19.4%。其中，4Q21公司预计实现营业收入14亿元，同比+5.7%，归母净利润5.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-5.5%。收入利润略低于市场预期，主因四季度公司主要产品市场价格提升，经销商打款发货偏慢，同时公司增加消费者培育投入和开瓶扫码费用投入。

关注要点

收入及扣非利润略低于市场预期，主要产品提价致使打款发货偏慢。2021年四季度公司收入个位数增长，我们认为主要系四季度公司通过缩减渠道促销费用、增加消费者开瓶费用的形式提升主销产品市场价格，拉开与主要竞品之间的价格差距，致使渠道打款进度偏慢。同时公司增加了消费者培育和开瓶扫码费用的投入，致使扣非净利润增速偏低。公司归母净利润较高，我们认为主要系公司四季度处置土地获得非经常性收益。

春节增长稳定，主要产品价盘提升。春节期间，安徽省白酒消费基本没有受到疫情影响，口子窖春节期间增长稳定，基本恢复到2019年水平，其中次高端增速较快。目前“口子5”成交价90-95元，“口子6”成交价120-130元，“口子10”成交260-270元左右，“口子20”成交价350-360元，相比同期均有所提升。

组织调整落地，渠道改革稳步推进。公司近期对营销队伍进行较大力度调整，完善内部人员提拔任用流程，全面推进销售团队年轻化，团队积极性提升。我们预计公司在合肥设立的营销中心年中可投入使用。目前公司按需进行市场人员配备，各地已经启动人员招聘工作。目前市场基础皖南好于皖北，皖北好于皖中，我们预计随合肥营销中心在属地启动招聘，省内营销重心将逐步向合肥转移，皖中将有所起势。以“兼香518”等为核心的次高端产品强化团购渠道开发和消费者培育，我们预计公司将倾斜团购费用进行支持，主要投向品鉴会、赠酒等。

盈利预测与估值

考虑到公司获得土地处置收益，我们上调2021年归母净利润5.1%至17.3亿元，考虑到疫情复发可能影响终端需求，我们下调2022/23年归母净利润4.7%/5.5%至19.1/22.8亿元，考虑到公司推进营销改革，基本面边际改善，维持目标价87元，对应2022/23年市盈率27x/23x，对应现价47%上行空间，现价对应2022/23年18.6x/15.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

渠道调整效果不及预期；次高端价位布局不佳，长期可能面临成长天花板。