市场由两大逻辑主线驱动

俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险

结构性影响：

对欧盟影响较大。类别上供给冲击体现在：粮食、能源和上游工业品。

原油：紧张的供需格局叠加俄乌冲突下的供给冲击，原油价格上涨幅度无法估量。

供给冲击下的价格飙涨集中在上游，尤其是能源：能源和工业金属的价格上涨，压缩中、下游利润，同时打压总需求。

全局性影响：

供给冲击下的能源上涨+美元强势，加大滞涨风险。

国内能源冲击：上游商品价格上涨挤压中下游利润，利空A股表现。

如果俄乌局势缓和，供给冲击缓解，则供给冲击和避险情绪造成的大宗、股市超调部分，表现逆转。但是原油价格仍会维持较高位置。

流动性边际变化将是市场持续的主导因素

俄乌冲突刺激全球通胀压力愈演愈烈，发达经济体加息预期普遍抬升，亦加大美联储收紧货币压力。

美联储货币政策满足历史上“快速加息+缩表”条件，货币收紧的节奏已经严重滞后，货币政策边际收紧量价配合难度增加；前期操作会比较猛烈。

2022年货币政策量价配合路径猜想：倾向于加息四次，缩表规模800亿美元/月甚至更高。

美债利率估算：2022年如果按3月开始四次加息至1%-1.25%目标区间，美债利率预估：3M：年底在1%左右。2Y：年底大约1.75%，上限2%。

10Y：高点2.1%-2.3%。

市场预期定价走在前面，高点或在上半年出现。

投资策略：上半年控风险，下半年博收益

美债影响下的美股调整与反弹

美股估值调整是否到位？

如果按2Y和10Y美债利率分别为1.75%和2.1%，标普500估值合理位置在21附近，3月8现阶段低点触及21.4，估值调整空间有限。

如果缩表超预期，2Y美债利率到2%，10Y美债利率上行至2.3%，标普500估值仍有10%-15%的下跌压力。

标普500估值回调压力最大的阶段在2022年上半年结束。

全年美股股指表现：将受业绩放缓将拖累。2022年全年来看，综合考虑估值和业绩，标普500大概率收跌5%-10%。

反弹节奏和幅度：标普500指数在估值大幅下杀结束后会有反弹，但谨慎参与。Q4机会较确定，在估值压力释放和业绩增长上行的带动下，标普500大概率会有正收益，建议可以在2022年Q3逢低布局。

中国：稳增长政策继续发力

债市：难以突破窄幅震荡格局：在稳增长背景下，我们认为债券市场在货币政策保驾护航、促信用扩张情况下，上半年货币政策处于稳定期，债市窄幅震荡的格局难以突破，10Y国债区间（2.6%-3.1%）；下半年随着政策发力，经济基本面向上，收益率曲线或增陡股。

股市：在经济仍面临压力，结合考虑俄乌局势导致全球经济下行风险以及美联储即将开启加息周期等因素影响下，暂时仍较弱势。

能源供给冲击，推升商品价格上涨，挤压中下游利润，利空A股表现。

若俄乌局势缓和，全球滞涨风险降低，也将明显提升A股市场风险偏好。

结构性行情仍可期待，新经济结构调整稳步推进，长期投资主线不变：政策支持制造业高质量发展趋势不变，高端制造景气趋势稳步抬升，叠加碳中和背景下的产业结构调整和升级。