投资要点

3月11日五粮液举行线上投资者交流会，公司党委书记、董事长曾从钦带领在企新管理层首次集体亮相，清晰阐述团队分工、中长期发展战略、产品规划及具体营销策略举措等重要内容，并直面回复诸多备受投资者关注的议题，公司强调坚持“补短，强弱，固优”，保持可持续高质量发展。我们认为这次亮相十分及时，传递出公司发展战略的连续性和管理团队的高成熟度，彰显发展自信，在当前市场背景下对稳定市场预期帮助直接。公司人事落定，业绩目标明确，应对举措充分筹划实施，当前预期调整充分，估值吸引力强。

锚定目标，分工明确，新管理班子集体亮相。新班子为内部自然调整，对经营情况熟悉，有很强的持续性和成熟度。销售板块将由曾董事长统筹，主品牌由刘洋副总协管，浓香系列酒由张宇副董事长主抓。团队执行力和效率升级，已经进入良好状态。每周开营销晨会、生产调度会，实时解决问题，达到快速反应、快速执行。激励体制持续完善，将继续推进薪酬绩效及配套体系改革，探索实施股权激励、超额利润分享、跟投等中长期激励约束机制，绑定核心团队及骨干成员利益，共同推动五粮液保持可持续的稳健的高质量发展。

“十四五”谋求稳健较快发展，2022年继续保持双位数增长。“十四五”

期间，五粮液集团将实现“511”发展目标，即创建世界500强、酒业主业销售收入过1000亿、多元产业销售收入过1000亿；股份公司将实现“2118”发展目标，即原酒产能达到20万吨、基酒储存能力达100万吨、销售收入突破1000亿、利税总额达800亿元。根据目标测算，未来四年股份公司收入复合增速双位数，继续保持稳健高质量增长。2022年发展规划方面，“稳字当头、稳中求进”，确保五粮液好于行业平均水平、在第一梯队靠前的增长势头，处理好量和价、产和销、供和需的关系，集团公司继续保持两位数以上的稳健增长，股份公司保持高于集团的增速。

强调品牌建设以品牌价值提升作为核心战略，坚持以产品体系建设为要。

五粮液主品牌将进一步强化“1+3”产品体系，“1”是以八代五粮液为核心，“3”是以501为代表的明代窖池酒系列，以经典为代表的年份酒系列和文化定制酒；浓香系列酒坚持“三个聚焦”，进一步优化量价关系，夯实市场基础，实现规模质量双提升。仙林生态要重点发展原酿果酒和配制酒。

保障举措全面。公司从五个方面阐述十四五发展保障措施，第一是全面加强党的领导；第二是全面加强组织保障，推进营销组织变革；第三是全面加强管理保障，增强市场化经营机制，加强干部管理机制，市场化薪酬机制和加快推动中长期股权激励计划实施；第四是全面加强人才保障，优化人才结构，打造“五支队伍”；第五是全面加强战略执行，提升管理团队执行力，建立问题导向的长期工作机制。

盈利预测与投资建议：我们认为高端品牌阵营长期仍保持基本稳定的格局，高端酒消费仍将保持持续扩容基本态势，核心品牌中长期仍将持续受益。高端市场的运作主线是提升品牌，消费者价值导向和量价平衡和谐，五粮液有长期高端品牌运营积淀，随着人事落定后市场动作到位，预计对应到基本面的改善只是时间问题。估值角度，五粮液在高端里明显的估值折价已经充分反映市场的悲观预期，后续的动作优化带来的边际变化均有可能成为催化。维持此前盈利预测，预计22-23年收入753.93/876.85亿元，同比+13.88%/+16.30%，归母净利270.20/322.24亿元，同比+15.72%/+19.26%，EPS为6.96/8.30元，对应2022年3月11日收盘价，PE分别为24.68/20.69X，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济压力；高端竞争加剧；品牌升级及渠道改革不及预期。