21年收入/归母净利同比+25%/+30%，维持“买入”

3月9日公司发布21年年报：21年实现收入/归母净利/扣非归母63.2/1.6/0.6亿元，同比+25%/+30%/+1061%，扣非归母净利大增系主业各产品量价齐升，归母净利低于我们预测0.2亿，系存货减值增加较多；21Q4收入/归母净利14.8/0.1亿元，同比+3%/-68%。公司拟每10股派发现金红利1元，现金分红比例达49%。考虑公司新增产能仍在推进过程中，我们调整公司22-24年归母净利至2.7/4.2/5.4亿元（22-23年前值2.9/4.5亿元），当前可比公司对应22年Wind一致预期均值25xPE，我们看好UTG成长空间，维持给予22年35xPE，目标价12.31元（前值13.30元），维持“买入”。

显示与新材料量价齐升，毛利率同比+1.2pct

21年公司新型显示/新材料分别实现收入50.7/11.8亿元，同比+22%/+49%，其中新型显示产品/新材料产品销量同比+10%/7%；对应产品单价约122.6元/片和2.5万元/吨，同比+11%和+39%。21年毛利率16%，同比+1.2pct，其中新型显示/新材料毛利率分别为15%/22%，同比+0.3/+5.0pct；21Q4毛利率21%，同/环比+4.6/+3.7pct，主要受益于氧化锆市场价格大幅上涨。

随着公司新增产能的有序推进，公司产品不断向多元化和高端化发展，产品单价和盈利能力有望持续提升。

汇兑损失减少改善期间费用率，资产减值增加影响净利率21年期间费用率11.2%，同比-1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/2.9%/4.7%/2.0%，同比+0.01/+0.2/+0.2/-1.6pct，财务费用率明显降低主要系汇兑损益由-0.7亿变化为+0.3亿元；其中21Q4期间费用率14.4%，同/环比+0.4/+2.1pct，主要系职工薪酬增加导致销售和管理费用增加。21年归母/扣非归母净利率2.5%，同比+0.1/+0.9pct；21Q4为0.9%/-2.9%，同比-2.1/-0.8pct，主要系21Q4资产减值和政府补助较多。21年公司资产减值损失1.1亿元，同比增加0.7亿元，主要系存货跌价准备计提较多。21年经营净现金流4.9亿元，同比+3.7亿元，收入增加同时回款状况良好。

投资加码笔电/车显模组，UTG即将进入收获期公司21年已建成投产UTG一期、新型显示产业园一期技改、超大屏触控模组、球形石英粉等项目，有望为公司22年收入增长提供有力支撑；UTG二期及新型显示研发生产基地均有望于22年底投产，UTG/显示模组产能将提升至1700/7000万片，其中UTG有望受益于折叠屏市场放量而取得快速发展。同时，22年3月公司公告投资4.7亿元建设1350万片笔电/车载显示模组产线，计划于23年投产，公司在高端化产品发展上更进一步。

风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG产线建设不及预期，产品迭代风险。