A股市场展望：稳增长下的投资逻辑

大类资产配置展望：股/商>债

风格轮动和主题投资：三条投资主线梳理

海外流动性转紧张：加息和缩表对A股流动性影响有限海外流动性紧缩：美联储加息预计在4次以内，下半年有望开启缩表，以空间换节奏。

国内流动性环境宽松——“价”的利多；

综合考虑：A股市场受到海外“量”的利空影响有限。

历史上年内加息对美国经济的影响

复苏时适度加息（75bp以内）、过热时过多加息（150bp以上），对美股和美国经济的影响都可控。

经济恢复缺乏弹性前提下，贸然多次加息（对应历史年内75-150bp加息）对经济和美股有拖累。

加息过快导致美债曲线倒挂、经济衰退？

倒挂的确伴随着加息，但和加息的幅度没有什么关联，政策利率的绝对水平也很重要；倒挂并非百分百衰退，但仍值得防范预期自我实现，缩表替代加息的诉求更强。

加息周期对新兴市场影响在减弱，中国更为安全A股的双重“安全垫”：

（1）新兴市场的“学习效应”：金融稳定性、抗风险能力在增强；（2）中国的外部融资能力，在新兴市场中处在稳健位置。

A股估值不高、分化缩小

A股市盈率位于2000年以来28%分位水平，个股间市盈率分化程度在持续收窄。

年初高频数据：经济不差、新老分化

经济不差：春节前经济并未出现跌破季节性的下滑幅度，无内生性下坠压力；新老分化：供应瓶颈尚未完全缓解，“新经济”景气短期内受到影响。

从信用脉冲到政策脉冲

从信用脉冲拓展到政策脉冲：

历史上“政策底”传递到股市平均有5-6个月，今年二季度市场预计逐步转向乐观。

透过政策脉冲看股市行情演绎

“匀速发力”的情景：税收红利切换为信用发力，预计二季度起有全盘小牛的行情；“上半年集中发力”情景：财政+信用过渡到税收优惠，二至三季度较安全。

未来两年节奏测算：美债利率走高、美元短多长空美联储的紧缩工具箱：2022看加息，2023看缩表；美债连续两年收益率预期走高，2022幅度高于2023；美元2022年在加息主导的收紧中有望走高，2023年在缩表主导的收紧中大概率走向回落。

商品、美元开年同涨的“异象”能否持续

“衰退-复苏”的供需逻辑，叠加地缘问题的“事件冲击”。

两次产业进步和转型中的投资机会

经济动能的第一次切换：投资拉动到消费驱动；投资转向消费下的股票市场：A股主力驱动因素，金融和食品饮料行业ROE背离明显；经济动能的第二次切换：消费降级、产业升级，高新制造业取代消费发挥优势；消费转向制造下的股票市场：资金从下游消费业投向中游制造，尤其向高端制造业迈进。

A股大势：全盘小牛。ROE虽然全年是下台阶的路径，但广义货币上半年预期持续走高。流动性助推下，2022年股市还有全盘小牛的机会。

资产配置：今年沿用“货币-信用”风火轮，上半年稳增长预期下货币与信用双宽，对股票和商品利好。

主题投资：专精特新、产业升级和ESG。中长期看，国内经济动能和产业结构逐渐从大消费向高端制造业迈进，关注新基建、高科技板块，把握绿色经济和数字浪潮机遇。

风险提示

经济增长不及预期

通货膨胀快速上升

海外仍未摆脱疫情冲击

全球供应瓶颈问题尚未得到缓解