本报告导读：历次稳增长行情，基建板块均有取得超额收益的阶段，普遍规律为政策出台期跑赢，数据验证期跑输。决定阶段性超额收益的核心在于盈利预期边际变化的节奏与差异。当下价值占优，稳增长仍在途，配置上寻找低估值与盈利改善的交集。

摘要：

为何复盘稳增长行情？我们认为，当下与前五轮稳增长都是基于经济下行压力展开，具备相似的底层逻辑，政策推动带来的稳增长对市场风格的演绎具备参考意义。在经济承压期间，稳增长政策往往会相继出现。其间，通常可以看到“预期稳增长→政策周期：宽货币/宽信用/宽财政→政策效果落地”的逻辑演绎。根据首次政策落地的时点，可以将其定义为该轮稳增长的起点，以此观察稳增长对宏观经济与权益市场的传导过程。总体上，近二十年以来共经历了5轮显著的稳增长期，分别开启于2008年、2011年、2014年、2018年和2020年。

稳增长之下，盈利水平总体回升，修复弹性与前期盈利下行的原因密切相关。具体来看，2008年与2020年分别由金融危机和新冠疫情影响，均经历了盈利端短期急剧下跌，冲击体现在外部环境影响而非内部问题，因此在两轮稳增长启动后，盈利复苏弹性较强，从表现最好的2008年来看，其盈利修复具有弹性大、持续时间长的特征，在稳增长政策落地开始的6个季度里，全A两非归母净利润同比增速分别-20.5%、-140%、-49.8%、-32.0%、27.1%和363.9%。

除2008年和2020年外，2011年与2018年的修复弹性相对较弱，2014年则无明显的盈利抬升效果。

从经济下行预期，到见到稳增长效果，市场大概率转跌为涨。在五轮稳增长阶段，300个交易日内Wind全A指数上涨概率为80%。

以历次稳增长的起点为界，往前100日至首次稳增长政策落地日之内，指数多数下跌，其中除了2020年之外，2008/2011/2014/2018年对应区间分别下跌39%/17%/2%/10%。而首次稳增长政策落地后300日内，指数涨多跌少，其中2008/2011/2014/2020年对应区间分别上涨83%/3%/113%/22%。此外，2018年尽管在统计时段内未有明显表现，但随着稳增长的逐步推进，2018/10/19~2019/4/17区间内指数上涨41%，稳增长效果可见一斑。

从基建表现映射稳增长行情节奏。从指数和风格的行情演绎来看，稳增长政策出台后、经济数据验证前，恐慌情绪仍存，指数多数震荡，金融/周期等价值板块相对占优；经济数据验证后，市场企稳，成长板块胜率提升。其中，经济数据验证前后，基建链条（稳增长主力）所在的周期、稳定风格均有所表现。回顾稳增长行情，基建板块均有取得超额收益的阶段，普遍规律为政策出台期跑赢，数据验证期跑输，决定阶段性超额收益的核心在于盈利预期边际变化的比较。本轮稳增长背景，基建链仍是关键角色，低估值仍然占优，下一步关注经济数据验证。

风险提示：1）疫情反复与毒株变异；2）外围地缘政治风险；3）全球通胀与海外货币政策收紧的超预期。