小盘股的长期回报其实十分可观。从历史上看，A股2010-2021年小盘股的长期回报其实十分可观：以中证1000与国证2000为代表的小盘股宽基指数的年收益率平均值与年化收益率均高于沪深300与中证500，尤其是国证2000。

海外也是如此：小盘股的长期回报比大盘股更好。如果以罗素2000作为美国小盘股的代表，而以标普500作为美国大盘股的代表，则我们会发现在2000-2021年这22年期间，罗素2000指数的年收益率均值（8.69%）与年化收益率（7.02%）均高于标普500指数。本文将探究小盘股长期回报丰厚背后的核心驱动力。

国证2000相比于中证1000更能代表小盘股。同样是小盘股的代表性指数，国证2000的历史长期表现明显要优于中证1000。我们认为上述收益率差异背后其实体现了：（1）市值分布差异：国证2000的成分股相比于中证1000而言无论是从总市值中位数（51.5亿元）还是均值（67.3亿元）来看都更小，更接近全市场均值。我们认为这可能是由于注册制的改革带来越来越多规模较小的企业上市。（2）行业分布差异：国证2000与中证1000的主要成分股基本上都集中于制造业，区别在于国证2000在汽车、基础化工、机械设备的权重更大，但没有任何一个单一行业权重超过10%，行业分布比中证1000更为分散。（3）谁更能代表产业转型：国证2000的成分股相比于中证1000而言包含了更多的受到产业政策明确鼓励（比如“专精特新”）的企业。（4）在国证2000中，也存在大量过往被忽视、但是在通胀环境下显得越发重要的传统行业企业。

历史上小盘股行情复盘：通胀与产业转型的驱动。通过复盘历史上小盘股的行情，我们会发现往往通胀与产业结构转型是小盘股行情的重要催化，往往在这个阶段大企业进行战略/业务的调整并没有小企业灵活，决策容易受既有市场地位的影响。历史上国证2000跑赢沪深300的主要时间区间为：2010年1-11月、2013年2月至2014年10月、2015年1月至2016年11月以及2021年2月18日至今。同期国证2000同样也跑赢了中证1000。上述阶段对应的宏观环境往往是经济回落+通胀回升，同时也伴随着相应的产业周期：无论是2010年的消费电子还是2013年开始的互联网+，以及2019年以来的半导体、新能源产业周期，都是小盘股业绩“遍地开花”的重要支撑。因此小盘股占优背后其实估值贡献并不大，反而是盈利相对于大盘股的优势是核心驱动因素。所以当经济增长面临通胀的制约，此时可能市场会寻求新的增长点（创新与技术进步），即产业结构转型下的机遇。上述场景在美国1970s的“滞胀”时期就曾发生过：我们发现1975年之后科技股内部出现了明显的分化：小盘股大幅跑赢大盘股，英特尔大幅跑赢IBM。核心的驱动力就在于：滞胀环境之下高能源成本倒逼产业结构转型；美国反垄断法的大力实施为中小企业的技术进步提供了“搭便车”的机会。

成本冲击下掘金小盘股：把握数字经济、新能源科技与传统经济的重估。站在当下，在绿色通胀的驱动下，通胀弹性将大于需求弹性。在成本冲击下，围绕新型能源系统的效率提升与技术突破，以及围绕摆脱能源依赖的数字经济将会带来不一样的小型公司的成长机遇。相较于在过往环境中形成护城河与模式优势的大型企业，以国证2000为代表的小盘股更能适应环境变化，更具转型优势；而其中部分小盘价值股又恰好是过往低通胀环境下被市场不断低估的。当下国证2000的盈利预期仍在向上大幅改善，但估值、股权风险溢价水平却处于配置价值较高的区间，同时也还没有太多人关注。未来“滞胀”环境下掘金，小盘股将会是一片蓝海。

风险提示：小盘股业绩不及预期；通胀不及预期。