本期内容提要:

投资建议:公司为老八大名酒,历史上曾一度处于行业前三甲的地位,品牌底蕴深厚,营销高举高打,品牌势能高。2008年推出战略单品年份原浆,持续迭代接力成长,新品培育成功率高。创新性提出“三通”工程,推动渠道下沉和深耕。展望后续,省内龙头地位稳固,安徽省近年经济活力强劲,古8卡位主流消费价格带尽享消费升级红利,省内次高端市场陆续扩容,古20有望快速放量。省外打法因地制宜,以次高端切入,深厚品牌底蕴下全国化征程有望加速推进。古井净利率处于行业低位,产品结构升级及规模效应下,有望推动净利率提升。我们预测21-23年营业收入为127、149、176亿元,给予22年9.5XPS,对应目标价268元,给予“买入“评级。

老八大名酒,经历辉煌与波折。古井曾在90年代末达到发展巅峰,但由于多元化及“降度降价“的民酒策略,一度深陷调整期。2008年新任管理层大刀阔斧进行改革,提出“回归与振兴”发展战略,推出年份原浆战略单品,通过“三通”工程打开渠道局面,搭上行业黄金十年发展末班车,全面开启复兴之路。2019年营收首次突破百亿,展望十四五,双百亿可期。

新品培育成功率高,渠道运作能力强。古井新品培育能力强悍,相继打造献礼版、古5、古8等核心大单品,提前卡位培育、聚焦资源推广的新品打法成熟,产品升级节奏省内领先。营销端高举高打,持续积累品牌势能,奠定坚实的品牌全国化和复兴基石。渠道端采用深度分销+“三通”工程的打法,销售人员薪酬到位,渠道执行力强。

省内尽享消费升级红利,省外市场大有可为。安徽省内近年经济活力强劲,古井在省内运作多年,品牌知名度及渠道铺设面具备竞争优势,预计持续享受省内消费升级红利。省内次高端扩容明显,古20精准卡位并提前多年进行品牌运作及市场培育,有望扛起省内次高端品牌的大旗。省外打法因地制宜,河南、江浙沪、湖北等重点市场持续突破,依托老八大名酒的品牌张力及大本营的稳固地位,省外市场有望开拓加速。古井盈利能力处于行业尾部,产品升级+规模效应下费用率具备边际下降空间,公司盈利能力有望稳步提升。

股价催化剂:次高端产品销售超预期,省外扩张超预期。

风险因素:宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧。