经济周期错位决定货币政策差异

中美货币政策反向的根本原因在于两国经济周期的错位，本轮货币政策反向或与2014-2016年更为相似。2010年至今中美货币政策反向共有3轮：第一轮中紧美松，中国经济过热，美国经济刚刚复苏；第二轮中松美紧，中国经济增速放缓且信用极度宽松，而美国经济处于复苏中期；第三轮中松美紧，中国经济经济增速放缓且信用紧缩，而美国经济受减税政策利好，处于过热期。

当前中松美紧的货币政策或与2014-2016年更为相似：1）经济增长：中国经济增长放缓且预期信用宽松，而美国经济复苏至预期。2）通胀：中国预期或将面临通缩压力而美国通胀高企。3）利率：中美利差走窄。

港股：预期盈利增长、估值修复

港股盈利估值结构与A股更为相似。盈利拆解来看，港股盈利端与国内经济匹配，同步效应明显，而与美股脱节；估值端对中国货币政策更敏感。

港股将在今年下半年迎来转机。1）盈利端：随着稳增长政策的持续出台与不断兑现，港股盈利受国内政策拉动或将有不俗表现。2）估值端：尽管美联储加息对港股短期冲击明显，但持续性较弱。综合来看，考虑到当前港股估值偏低，叠加预期盈利增长，看好港股下半年的投资机会。

海外数据集萃

美国宏观数据：截止至2022年1月，美国通胀仍处于2010年以来最高位；1月就业保持稳定，失业率仍保持较低水平；上周期限利差走阔。

市场表现回顾：美股全面回调，必选消费相对抗跌，A股上游、必选和科技板块表现较好，港股医药板块超跌反弹；从风格上看，上周美股与A股均为小盘风格占优，港股大盘风格略优；美股价值风格表现占优，港股与A股成长风格占优。

估值和盈利：估值方面，上周除A股外，美股和港股主要宽基指数P/E、P/B均下降；美股除银行及电信服务外，其余行业P/E均处于历史较高水平；港股与A股上游与金融板块P/E处于历史较低水平。盈利预期方面，恒生科技与创业板指Bloomberg2022年EPS一致预测同比增速较高。

资金和情绪：上周南向资金净流出约61亿元；结构上看，医药板块净流入最多，银行净流出最多。

全球疫情跟踪：近期海外发达国家新冠疫情逐渐得到控制，上周德国、美国、英国日度每百万人新增确诊病例数均有所回落，与12月相比，中国、德国1月的防疫政策有所放松，印度有所收紧。

风险提示

1、海外疫情超预期扩散；

2、全球流动性超预期收紧。