1、美联储持续鹰派，3月议息会议加息50bp概率不大美国1月CPI同比达7.5%，为近40年以来最高值，再超市场预期，美联储持续鹰派。我们认为，至少在美股、美国经济出现系统性风险或美国通胀大幅下行之前，美联储将持续鹰派，其背后逻辑在于：对于拜登政府和白宫而言，中期选举临近，而通胀不断走高，当前支持率不断创新低，解决通胀问题是迫在眉睫的选择，也是决定其政治生涯成败的危机。另一方面，基于美联储主席换届前偏鸽派而换届后偏鹰派的历史规律，鲍威尔连任后配合拜登内阁转鹰表态频发。

若2月美国通胀不大超预期，3月议息会议加息50bp概率不大。根据我们最新对美联储各委员的表态统计，当前除布拉德外，其余委员未表态或反对3月加息50bp，但预计会给出强硬的缩表时间。

2、以史为鉴，美联储加息压制A股市场高估值板块2000年以来，两轮美联储加息周期中，美债收益率抬升拔高了全球无风险收益率水平，使权益市场估值承压，对A股市场的影响随着外资不断流入扩大，均对A股高估值板块形成压制，价值蓝筹无论是在首次加息落地还是全加息周期中表现均相对占优。

2004年6月-2006年7月：由于当时外资参与A股的途径有限，国内货币政策的变化和行业逻辑仍是A股市场走势的主导力量。1）美联储首次加息前，A股普跌，成长股跌幅最为显著。2）央行追随加息期间，A股市场再度转跌，小盘/高市盈率领跌。3）从行业层面来看，钢铁、煤炭、交通运输、传媒等行业表现居前，主要是受行业自身因素驱动。

2015年12月-2018年12月：A股市场相对困顿，首次加息对A股的影响最大，价值板块表现显著较强。1）2016-2018这三年期间上证、创业板指仅2017年上证指数取得小幅微涨。2）首次加息后1个月，创业板领跌，银行、钢铁、煤炭等价值板块最为抗跌。3）在整个加息周期中，食品饮料、家用电器两大消费板块逆市上涨，银行、钢铁、煤炭等板块表现最抗跌，成长板块表现较差，传媒、环保、计算机等板块跌幅居前。

3、美联储加息影响A股市场走势的传导机制

不可能三角演变为汇率稳定与货币政策独立性之间的抉择。在全球化的当下，限制资本自由流动几乎不可能。在美国加息预期下，国内货币政策同前两轮加息周期一样目前仍保持了相对独立性，在本轮中更是体现了反向降息，美联储加息影响的传导路径在于以下两条：1）美联储加息→人民币贬值/国际收支逆差→资本外流；2）美联储加息→市场情绪波动，风险偏好降低→资本外流。

从汇率变化及资金流出看，本轮加息预期中，人民币汇率依旧强势，外汇储备暂无明显流出迹象，2021年Q4资金开始出现流出迹象，其背后的原因在于当下强劲的出口韧性和不断完善的外汇及汇率管理机制。

从近两周陆股通净流入看，开年以来北向资金交易相对低迷，但无资金流出迹象，净买入银行、有色、食品等板块，净卖出电力设备、计算机、电子等成长板块。

4、投资建议：低估值，高分红，收益稳健的板块，这一主线预计3月仍将持续

本轮美联储加息对A股风险偏好的扰动毋庸置疑，目前上证指数的滚动市盈率为12.9倍，在全球股市处于相对低位，位居2010年以来市盈率分位数的37%，A股市场的相对低估值或有利于在全球波动中保持相对稳定。

目前各板块估值分化程度仍在高位，在美联储加息压制高估值的框架下各板块的表现可能出现分化：低估值，高分红，收益稳健的板块有望持续成为后续市场的主线。

5、风险提示

美联储加息节奏及力度超预期或不及预期、国内宏观经济超预期下行、国内宏观政策变化。