一、事件：俄乌局势突变，地缘冲突风波再起

2022年2月24日早间，俄罗斯总统普京宣布在顿巴斯地区进行特别军事行动，随即乌克兰总统泽连斯发表讲话宣布与俄罗斯断绝外交关系，乌克兰全境进入战时状态，俄乌局势进入白热化阶段。

事实上，俄罗斯近期动作频繁，早在2月21日，普京即已签署总统令，承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”为独立国家，同时下令俄罗斯军队进入上述地区以维护当地和平。彼时，市场普遍预期俄乌冲突将是一场无声的战争，在对峙中博弈，但俄罗斯利用时间差率先出兵，抢占主动权，大大超出市场预期。

市场避险情绪升温，黄金等资产价格大幅上行，风险资产受到冲击，主要股指全线收跌。截至24日15点，VIX恐慌指数上涨7.67%；美原油涨幅扩大至8.5%，突破100美元/桶；现货黄金上破1960美元/盎司，日内拉升超50美元，涨逾2.7%。截止截稿时，英国富时100、德国DAX30、法国CAC40均大幅下跌3%以上，俄罗斯股市日内跌50%。

国内方面，A股三大指数集体走弱，沪指收盘下跌1.7%，深证成指下跌2.20%，创业板指下跌2.11%，当日下跌股票数量超过4000只，行业板块多数收跌。

二、缘起：北约持续东扩，挤压俄罗斯战略生存空间苏联解体后，北约持续东扩，前华约成员国和前苏联国家相继加入，五次东扩下来，吸纳了捷克、匈牙利、斯洛伐克、保加利亚、罗马尼亚、斯洛文尼亚等14个新成员国。这背后是美国控制欧洲局势的重大战略规划。

2019年，乌克兰开始着手准备加入北约，甚至多次在黑海演练，导致俄乌关系进一步恶化，俄罗斯政治势力范围不断被挤压。与此同时，美国在北约国家部署导弹并派出所谓的维和部队，一旦乌克兰加入北约，俄罗斯的“脖颈上”将架起一把无形的刀，因此俄方对此有极强的敏感性，这也是始终以国家安全为主的俄罗斯所不能容忍的。

三、博弈：大国间的制衡，小国的“假想敌”

1）美国方面：一是为2022年中期大选造势。拜登希望通过此次机会彰改善阿富汗撤军以来偏软弱的形象，挽救岌岌可危的支持率。二是叫停北溪2号，切断欧洲对俄罗斯在天然气等能源方面的依赖，打破俄罗斯和欧洲的友好关系，借机增强欧洲对美国的依赖。拜登2月23日宣布针对“北溪-2”项目运营公司NordStream2AG及其公司高管实施新的制裁，并声称这些步骤是美国针对俄罗斯在乌克兰的行动而采取的初步制裁措施。三是渲染危机加速资本回流，借机修复特朗普时期美欧关系的嫌隙。四是作为产粮大国的美国可能从中获益。俄罗斯、乌克兰两国作为粮食生产大国，其发生局部战争必将影响粮食出口，且胜利一方也面临经济制裁。同为粮食出口大国的美国可能获得更多份额。

2）俄罗斯方面：一是安全第一，维护战略生存空间。二是增强普京的内部控制力，提高支持率。2020年官方统计显示普京支持率较历史最高时期下滑20%。

3）欧盟方面：俄欧在能源问题上合作密切，这也使得欧盟各国采取“绥靖政策”，左右为难。欧盟统计局数据显示，目前欧盟40%以上的天然气供应来自俄罗斯，其中流向欧洲的俄罗斯天然气中约有三分之一需经过乌克兰，而德国则是全球最大的俄罗斯天然气买家。

4）乌克兰方面：或成为本次冲突的最大输家。乌克兰挑起争端的利益诉求有三：一是加入北约，二是加入欧盟，三是收回乌东。但目前看可能都会落空，美国利用小国对假想敌极限施压最终将乌克兰拉入战争的泥潭。

四、复盘：频发的地缘冲突，不变的长期趋势

1、通过回溯历史上比较激烈的两次地缘冲突事件（2001年的“911事件”

和2003年的伊拉克战争），我们得出以下三个结论：

1）激烈的地缘冲突短期（1个月左右）会对全球股市产生一定的负面冲击，但中期（3个月左右）市场往往会明显修复。比如，“911事件”后的十天里，美股跌幅近12%，但随后迅速收复了失地。

2）代表避险资产的黄金和日元会有所走强，VIX波动性增大。地缘冲突带来的是不可预知性增强，期间资金的避险情绪自然升温，避险资产走强。

3）地缘冲突不会改变股市的长期趋势。比如“911事件”后全球股市中期得到很好修复，但2002年依然创出新低，并没有改变当时美股受到2001年经济衰退和科网泡沫破灭的熊市。

2、从2001年以来近8次区域冲击之后市场表现来看，A股表现出了较强的韧性，体现出大国对于突发事件扰动的包容性。从历次冲突后一周的市场表现来看，沪深300指数涨幅中位数为0.12%，创业板的涨幅中位数甚至达到了0.69%，在全球表现突出。从历史情况来看，区域事件冲击对A股影响有限，后市A股运行节奏仍“以我为主”。

此外，分行业来看，历次冲突后一周平均涨幅（中位数）较高的行业分别是有色金属、社会服务、钢铁、建筑材料、非银金融。

五、后市：以我为主，关注极端情绪背后的机会第一，虽然俄罗斯和乌克兰经济体量不大，但作为重要的大宗商品供应国，战争可能导致能源和大宗商品供给收缩，带动通胀上行并产生连锁反应。俄罗斯是石油、天然气和其他大宗商品的主要供应国，石油产量约