核心结论：①借鉴春季行情历史，成长有望逐渐占优，催化剂可能来自政策面和一季报业绩预告。②借鉴20年7月后TMT和21年2月后白酒，板块内分化源于基本面差异。③成长领域重点关注低碳经济中风电、光伏、特高压，以及数字经济中云计算、数据中心。

成长机会或即将来到。稳增长政策发力下春季行情可期，在具体的配置方向上可以借鉴同样发生在稳增长政策背景下的历史春季行情，例如2012年初、2014年底-2015年初、2019年初。稳增长型春季行情期间，前期价值板块通常先上涨，后期成长板块会加速上涨，呈现出明显的价值成长轮动的特征。

21年12月中旬以来市场表现整体偏弱，成长板块整体表现不佳，我们认为调整背后主要有三个原因：①热门成长板块前期涨幅较大，估值已经处于历史高位。②基金风格从偏成长转向偏均衡。③美联储紧缩预期推高美债利率水平。回顾历史，政策和业绩预告是市场风格从价值走向成长的催化剂。本轮春季行情中，政策面角度，新基建是稳增长政策的重要组成部分，具体包括低碳经济和数字经济等。业绩预告角度，在稳增长政策推动下，我们预计相关板块有望从中受益。

板块内行业分化源自基本面差异。参考20/07后的TMT和21/02后的白酒，接下来春季行情中成长板块在结构上存在走势分化的可能，而分化的背后是基本面差异。19/01-20/07期间TMT板块各个细分行业的累计涨幅均较高，但在20/07板块迎来调整后细分行业的走势开始分化，其中半导体行业延续了前期的涨势，而消费电子、通信等行业则是维持震荡。细分行业走势分化的背后主要源自基本面的差异，20年在疫情影响下，全球缺芯问题持续发酵，半导体迎来了新一轮景气周期，需求扩张带动行业整体资本开支扩张，半导体全产业链持续高景气。21年春节后白酒板块内部分化，贵州茅台、五粮液和泸州老窖这些龙头白酒明显回调，而其余市值相对较小的白酒股却较早结束调整并迎来上涨，背后原因是非龙头白酒基本面更优。

成长领域谁望成旗手？借鉴TMT和白酒板块内行业分化的历史经验，结合当前成长行业内部基本面差异、政策支持力度以及前期表现，我们认为接下来低碳经济中风电、光伏、特高压等，数字经济中的云计算、数据中心、行业信创等值得关注。低碳经济方面，我们通过两个线索寻找接下来可能存在机会的成长类子领域，认为风电、光伏、特高压值得关注。一是结合行业支持政策、寻找业绩水平出色的子领域，二是在推动新基建稳增长背景下，寻找政策与市场共识点所在。数字经济方面，1月15日《求是》杂志发表习总书记的文章，明确要求做强做优做大我国数字经济，《“十四五”数字经济发展规划》也已发布，数字经济已上升为国家战略。其中，云计算、数据中心等算力基础设施建设是政策重点发力的方向。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。