核心结论：反弹结束时间最早可能在3月初。3月两会是很重要的标志性事件，在此之前，政策比较友好，稳增长政策还可以有更多期待，预期和逻辑主导市场。两会后，基本面数据将会更重要。所以3月初两会前后，将会是第一个反弹可能结束的时间点。当然更重要的验证，要等3月中下旬-4月的季报和行业高频数据。我们判断如果业绩趋势往下，则指数的走势将会是熊市，如果业绩趋势持续改善，则指数将会重回牛市。我们的判断是战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。春节后出现的反弹是战术性反弹，主要催化剂是“稳增长政策推进+业绩空窗期+超跌反弹”。

（1）反弹后的两种走势。春节前的调整，万得全A最大跌幅-10.18%，与2021年春节后的调整幅度（-9.99%）相差不大。最近两周，股市有了小幅的反弹，指数反弹后如何演绎？如果回顾2021年春节后的市场表现，2021年的调整，是新能源相关板块的技术性调整，但却是消费板块年度休整的起点。在调整期间和反弹初期的时候，板块差异度并不是很极端，但到了6月份以后，板块表现差异度很大。背后反映的是消费和新能源板块Q2以后基本面的巨大差异。

以此来看，反弹过后，到2022年Q2，重点将是再次研判各行业业绩趋势，我们判断如果业绩趋势往下，则指数的走势将会类似2021年的消费，如果业绩趋势持续改善，则指数将会重新回到牛市。

（2）最悲观的情形：2018年每次反弹后是怎么结束的？我们认为2022年上半年可能会是mini版的2018。2018年Q1的调整，开启了年度熊市。随后市场出现了多次反弹，第一次反弹（3月两会前后）和最后一次反弹（2018年11）最强，幅度均超过10%（万得全A口径），中间的两次反弹（5月、7月）力度较小。那么这些反弹都是如何结束的？有什么规律性的信号？

2018年市场的焦点是中美贸易冲突，每一次美国加征关税，都带来了市场的加速下跌。但如果仔细观察，能够发现，中美贸易冲突，大多是出现在下跌的过程中。反弹结束的时候，并没有明显的事件冲击。

我们认为行业量价可能是更重要的反弹结束信号。2018年3月反弹结束后，出现了商品价格集中调整（螺纹钢和铜）。2018年6-7月，伴随着动力煤和铜的价格调整。2018年10月，消费行业销售数据出现阶段性问题。

风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。