半导体清洗设备是贯穿半导体产业链的重要工艺环节，在全球半导体设备的市场销售额占比约5%-7%，但目前全球半导体清洗设备市场基本被国际大厂垄断，国内厂商的份额极低。不过随着包括至纯科技(603690.SH)在内的国产企业在技术上逐渐对标国际大厂，清洗设备国产替代的发展路径逐渐明晰。
至纯科技是国内半导体湿法设备的龙头，公司客户涵盖多家海内外龙头客户。多家机构看好公司前景，认为其具备较强的国产替代性。根据数据，在过去1年内，共计12家机构对公司作出了评级，其中9家给予“买入”，3家给予“增持”。
随着行业步入高速成长期，加之技术不断突破，公司的盈利能力稳步提升，不过部分多年未改善的财务指标需要注意，其经营性现金流为负的状况已持续5年，资金长期无法回笼，且缺口逐年扩大。
业绩增长现金流连续多年倒挂
至纯科技成立于2000年，于2017年上市，公司最初的主营业务以高纯工艺系统为主，于2017年起通过成立事业部以及收并购举措，开始拓展半导体湿法清洗设备、光传感应用及相关光学元器件业务，产品广泛应用于半导体、微电子、生物医药、光伏、光纤、TFT-LCD、LED等领域。
公司发展历程
2016年-2020年，公司营收年复合增速约52%，净利润年复合增速约55%，2021年前三季度，公司营收12.83亿元，净利润为1.88亿元，分别同比增69%、128%，其业绩在近几年处于高速成长期。
公司2021年H1的营收结构
从盈利能力上来看，2016年-2021年前三季度，公司毛利率及净利率呈现出波动上涨的趋势。
公司2016年-2021年前三季度的毛利率及净利率
公司的经营模式为定制化服务，即在获取订单及定金后，再进行制作及交付，在此过程中，存货及应收账款便成为了其营运能力的重要衡量指标。
从公司历年的存货明细来看，以未完成项目施工居多，2016年-2021年前三季度，公司的存货周转率分别为1.672、1.364、1.559、1.235、1.235、0.779，存货逐年增长，存货周转率则在逐年下滑。
公司2016年-2021年前三季度的存货简况(亿元)
同期公司的应收账款占营收的比重分别为91%、91%、69%、83%、70%、90%，应收账款周转率分别为1.167、1.234、1.645、1.522、1.534、1.188，应收账款成了公司金额最大、居高不下的资产项目。
公司2016年-2021年前三季度的应收账款简况(亿元)
存货及应收账款的增加带来了现金流压力，同期公司的经营性现金流净额分别为-0.18亿元、-0.68亿元、-0.53亿元、-1.1亿元、-2.8亿元、-1.99亿元，逐年增长。
与此同时，自2017年开始拓展半导体等相关业务后，出于收购资产及增加设备制造产能的资金需求，需要大额的资金投入，公司的投资现金流净额开始持续负增长，同期分别为0.22亿元、-1.67亿元、-0.94亿元、-5.19亿元、-9.09亿元、-3.82亿元。
不过，如同硬币的两面，一面是缺口更大的现金流，另一面则是更加明朗的发展前景。
湿法设备产能爬坡大基金二期拟入股
至纯科技目前的客户包括中芯国际(688981.SH)、华润微(688396.SH)、台湾力晶、TI、华虹华力、士兰微(600460.SH)、长江存储、长鑫存储、海力士、三星、台积电、力晶半导体、华为、燕东微电子等，海外龙头及本土客户均有覆盖。
拆解公司业务结构，目前大部分收入来源于高纯工艺系统，其下游应用领域包括半导体及光伏制造。仅半导体领域的市场空间，据WSTS数据，2020年中国大陆地区产能占全球份额15%，预计2030年将增至24%，下游需求旺盛。据公司年报，2020年所有核心客户均给予了持续的重复订单。
但对于市场而言，其半导体湿法清洗设备业务似乎更具吸引力，伴随着产能爬坡有望助推公司业绩一路上扬。
光大证券认为，公司有望成为国内高端湿法设备的领先者，随着公司一线客户的不断扩张以及下游需求的持续增长，公司有望迎来快速发展。
信达证券认为，湿法设备是国内厂商率先实现国产替代突破的环节，据半导体行业协会数据，当前湿法清洗设备国产化率约达20%，国产替代趋势持续。
清洗环节用于去除半导体硅片制造、晶圆制造和封装测试中可能存在的杂质、反应产物、残留化学品等。清洗设备占晶圆厂总投资额的8%-10%，当芯片制程每前进一个世代，清洗设备的需求会增加20%-30%。以4万片月产能的晶圆厂为例，逻辑上代工厂需要80台左右的清洗设备。
根据Gartner统计数据，2024年预计全球半导体清洗设备市场销售额达31.93亿美元。目前半导体清洗技术主要分为湿法清洗和干法清洗两种工艺路线，湿法清洗是主流的清洗技术路线，占芯片制造清洗步骤数量的90%以上。
至纯科技提供湿法设备包含湿法槽式及湿法单片式清洗设备，在技术上，至纯科技采用先进的NanoSpray技术，这也是日本SREEN等国际大厂使用的主流清洗技术，公司现已获得28nm全系列认证通过(包括湿法刻蚀、去胶、清洗、刷洗等工艺)，并向14nm及14nm以下制程突破。
目前国内布局清洗设备的厂商除了至纯科技外，还有北方华创(002371.SZ)、盛美上海(688082.SH)、芯源微(688037.SH)等，产品
