“如果可以选择，我会建议创业企业接受人民币基金的投资，无论是出于估值、政策，还是上市等方面的考虑，都比较有利于企业发展。”投资人吴迪(化名)毫不犹豫地在人民币基金和美元基金之间作出了选择。

不仅投资人如此建议，当前不少创业者也倾向于接受人民币基金的投资，尤其是科技类创业企业。创业者这样的选择不难理解，无论是目前中概股在美股承压，还是国内对数据安全的监管趋严，都让许多企业打消了赴美上市的念头。

而另一方面，从推出科创板、进行注册制改革，到北交所设立，国内资本市场环境越来越有利于企业上市，因此企业也更愿意选择有利于自身发展的投资人。创业者的这种选择让不少美元基金陷入了“想投却投不进”的尴尬处境，有投资人认为，目前中国的科技创业类项目，至少有一半比例的美元基金都投不了。

硬科技投资时代，美元基金和人民币基金该如何竞合?

投不进硬科技

“我们有个项目正在进行下一轮融资，明确表示不接受美元基金的投资。”赵晓露(化名)是华南一家百亿规模VC基金的投资人，专注于高端装备、智能制造方面的投资。近期，她在为自己此前投资的项目物色下一轮投资人，她向记者透露，由于这个项目的客户涉及国资国企，只能接受人民币基金的投资。

无独有偶，正在北京为自己所投项目寻找下一轮融资的吴迪也告诉记者：“我们这个项目涉及网络数据，属于当前比较难赴美上市的，所以我在给他们找人民币基金的投资人。”事实上，聚焦硬科技投资的吴迪，当前也倾向于建议被投企业拿人民币基金的投资。

今年以来，美元基金在一些硬科技项目的投资上吃了不少“闭门羹”。究其原因，一方面受中概股等因素影响，企业赴美上市难，不少企业对美元基金进行了重新评估;另一方面，国内对拟上市公司股权严格穿透审查，企业更加审慎地选择投资人以及投资人背后的普通合伙人(LP)。

上述情况引发的结果是许多企业在融资上更倾向于人民币基金，尤其是受资本欢迎的硬科技领域的优质项目。而随着国内资本市场推出科创板、进行注册制改革，以及设立北交所，越来越多的硬科技企业选择留在国内上市。

与此同时，近十年让美元基金赚得盆满钵满的互联网/移动互联网，以及一度重仓的教育培训行业，都受到了严格的监管。投资环境的变化对美元基金最直接的影响是可投的赛道不多了。而退出通道畅通，让美元基金不得不集中“火力”投向硬科技。因此，医疗健康、生物医药、大消费成了美元基金扎堆的赛道。

根据IT桔子数据，从2020年到现在，中国一级市场发生992起美元投资交易，总交易额是1193亿美元，平均单笔交易额达到1.2亿美元。从资金流入规模来看，这两年美元投资流入医疗健康领域最多，其中有23%的交易事件发生在医疗健康领域，涉及金额206.2亿美元;电子商务(含社区团购、跨境电商等)和汽车交通(含新能源汽车等)分列二、三位，融资规模分别为142.6亿美元、136.3亿美元。

“我们确实感受到，美元基金在2021年放缓了投资决策的节奏，一方面市场价格贵，另一方面退出预期不乐观。”启迪之星创投总经理、主管合伙人，启榕创投董事长刘博对记者表示，当前部分美元基金确实正在复盘整理、冷静思考接下来该怎么投。

对于美元基金来说，要么不出手，要么一旦锁定目标，出手都很大方。“美元基金进场之后，原来规模2000万的，扩为1个亿;原来5000万的，变成3个亿。”国内一人民币基金投资人张全(化名)对记者表示，目前投硬科技的主要是头部美元基金，他们还是沿用互联网的估值水准，所以泡沫很大，美元基金进场后，同一阶段的项目估值平均涨了5倍。刘博也坦言，由于美元基金的资金成本整体低于人民币基金，加上去年有很多外资涌入国内，因此美元基金抬高了行业的估值。

不过，目前在科技领域，美元基金的参与度其实并不高，丰年资本合伙人赵丰接受媒体采访时曾表示，美元基金确实参与了部分科技企业投资，但从目前市场来看，占比不高，像软银等纯外资背景的机构，参与国内科技类企业投资的比例其实还是较低的。

难募集人民币

从投资到退出环境的深刻变化，不仅让一度高歌猛进的美元基金踩下了“刹车”，还让他们的募资形势充满变数。“美元LP出资更加谨慎，甚至有明确说‘不’的。”上海一名熟悉美元基金的投资人向记者表示，现在美元基金的普遍心态是，能拿多少就拿多少，承诺过出资但资金还没到位的，机构也不愿意等了。

该投资人还向记者透露，自己接触的一家头部美元基金，原本打算在2021年设立一只规模达几十亿美元的基金，但结合国内情况审慎思考后，LP选择退出导致最终募集失败。

实际上，美元LP考虑的还不仅仅是充满变数的投资环境，还有投资收益。华威国际产业研究院院长桑琳给记者列举了一组数据：从另类资产研究公司Preqin和投资咨询公司CambridgeAssociates的样本研究数据来看，过去十年里，全球VC/PE的平均内部收益率(IRR)约为16.7%，美国VCIRR达到约18.7%，而新兴市场只有约12.9%。对于美国的VC来说，移动互联网、新能源车、区块链和企业服务是他们获利丰厚的赛道，