风水轮流转，投资界没有常胜的将军。

2021年，曾被无数投资人追捧的以“老一代”(基金经理年限为7年以上)、“中生代”(基金经理年限为3至7年)为中坚力量的一大批明星基金经理收益不佳，跌落神坛。

但到了2022年，又来了一个大逆转，2021年以“新生代”(基金经理年限为小于3年)为代表的绩优基金经理们的业绩不少遭遇滑铁卢，甚至出现业绩垫底现象。

他们犯了什么“错”?在哪跌倒?基民面对明星基金该如何选择?

明星基金经理走下“神坛”

去年，包括张坤、刘彦春、葛兰、萧楠、王宗合等大批顶流明星基金经理收益为负。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向21世纪经济报道记者解释，“2021年很多明星基金经理业绩不好，很大程度上是因为市场风格的转换。”

“因为2021年和前几年的行情截然不同，前几年是白马股行情，很多白马股涨幅比较大，成就了很多明星基金经理，而去年行情转向题材股和小盘股，这导致很多明星基金经理的基金收益大幅下跌。”杨德龙说。

事实上，A股的市场风格几年一轮换：

一、2012年底-2015年中，时间周期：2.5年，创业板从600点冲到4000点，纯成长股行情;

二、2016年-2017年，时间周期：2年，白酒为代表的消费股崛起，纯价值股行情;

三、2018年这是大跌的年份，什么风格都没跑出来，均衡风格的选手跌幅相对会低一些。

四、2019年-2021年12月，时间周期：3年，半导体和新能源等成长股为主，价值股为辅的行情。

除2018年大跌的年份外(当年权益类基金几乎全军负收益)，2016年、2017年、2019年、2020年、2021年排名靠前的基金，都是重仓当年大涨的行业，踩中了当年的市场风口，比如2016年和2017年的食品饮料、2019年的电子、2020年和2021年的电气设备。

中欧基金曾统计，2015-2019年每年排名前10的股票型基金，观察它们在次年的收益表现。发现前一年排名靠前的基金，在下一年表现并没有继续出色。

在统计的5年区间内，累计50只当年排名前10的基金，仅有3只能在次年继续排名在前10，占比仅6%!而大多数当年排名靠前的基金，业绩很难在下一年维持。

中欧基金的结论是，除了消费医药等长牛行业以外，大多数行业都有非常明显的周期成长性，持仓集中，如果不在风口，业绩很难持续优秀。

事实上，目前市场上大家最熟悉的一大批顶流明星基金经理，大多就来自长牛的大消费赛道，比如张坤、刘彦春、萧楠、葛兰、王宗合、胡昕炜等。

而2021年的市场风格，却不利大盘股和价值股，大消费赛道基金大多数明星基金都表现不佳。

比如，2021年全年收益：易方达蓝筹精选(张坤)-9.89%;景顺长城新兴成长(刘彦春)-9.94%;中欧医疗健康A(葛兰)-6.55%;汇添富消费行业(胡昕炜)-4.20%;易方达消费行业(萧楠，王元春)-11.19%;鹏华消费优选(王宗合)-10.23%。

无疑，去年这批顶流明星基金经理属于“失败者”。

2021年，股票型基金平均收益为9.98%，偏股混合型基金平均收益为7.91%，灵活配置型基金平均收益10.15%。

而前述顶流明星基金经理不但跑输主动权益类基金的平均收益，而且还为负数，张坤、刘彦春、萧楠、王宗合的代表基金跌幅甚至都接近10%。

值得一提的是，2021年的消费主题基金平均收益为-3.74%，上述明星基金去年普遍跑输同类基金。

投资者本来期望明星基金取得远胜于市场平均收益，不料，事与愿违，它们不但没有跑赢平均收益，而且跌幅远超预料。

这是什么原因?

杨德龙指出，主要原因是属于市场风格不适应，去年普遍是大盘跌，小盘涨;价值股跌，成长股涨。

格上旗下金樟投资研究员岳坤中也认为，赛道是去年明星基金经理业绩不佳的主要原因。

“当基金经理布局行业与市场风格不匹配时，会出现业绩短期落后的情况，比如2021年市场风格偏向成长，新能源车、军工等行业，而消费行业受上游原材料涨价和下游需要疲弱双重因素影响而表现较差，布局大消费的基金业绩不及预期也在情理之中。”岳坤中说。

另一个原因则是择时和调仓是否正确。

杨德龙指出，去年明星基金经理没有及时调仓，也导致业绩比较差。

岳坤中表示，赛道也是一个重要问题。“2021年市场风格快速切换，市场主线从年初以消费、医药为代表的核心资产，到二季度以光伏、新能源车、军工为主的成长股，再到三季度的周期股轮番表现，四季度又重回新能源主线。如果基金经理没有在合适的时点布局合适的主线，也会出现踏空或者买在阶段性高位，导致业绩不及预期。”岳坤中说。

事实上，大多数顶流明星基金经理不择时，他们的持仓换手率普遍较低。

目前基金的持仓换手率最新数据为2021年上半年，其中，重仓消费的明星基金经理，在2021年上半年，张坤的易方达蓝筹精选的持仓换手率是60.01%，刘彦春的景顺长城鼎益的持仓换手率是59.44%，胡昕炜的汇添富消费行业的持仓换手率是50.05%，王宗合的鹏华消费优选的持仓换手率是34.40%，萧楠的易方达消费行业的持仓换手率是21.44%。

与之形成鲜明对比的是，