近日，美国商务部宣布37个“实体清单”(EntityList)，其中有34个实体位于中国，涉及多家A股上市公司或母子公司，国产GPU(图形处理芯片)龙头景嘉微(300474.SZ)便在其列。这已是景嘉微(300474.SZ)第二次被美国商务部列入实体清单，上一次发生于2021年6月4日。

GPU较CPU(中央处理器)具有更强大的图形处理及计算能力，正逐渐取代CPU被广泛应用到通用计算和AI计算领域，景嘉微在国产GPU领域拥有较强的技术领先优势，并打破了国外企业长期垄断中国GPU市场的局面。国际政治手段对于高新技术的竞争与博弈的介入，已经开始逐步涉及更为细分级的市场。对此，景嘉微在公告中表示，“公司此次被列入‘实体清单’总体影响可控，不会对公司经营产生实质性影响，同时针对可能发生的风险公司将采取相关应对措施。”

目前，以景嘉微为代表的国产GPU厂商面临两个问题，一是在技术上能否接近Nvidia、AMD、Intel三巨头;二是市场是否能够接纳。而景嘉微还同时面临前有堵截、后有追兵的的复杂局势，但市场对其依然看好。

截至2021年12月23日，景嘉微的总市值约491亿元，较去年同期的193亿元增长约2.5倍，10余家券商在这一年中也多次给予“买入”及“增持”评级，实控人的选择却是减持。

研发驱动落地场景实现“军民并进”

景嘉微成立于2006年，于2016年上市。自上市以来，公司业绩呈持续增长态势。2016年-2020年，公司的营收年复合增速为22%，净利润年复合增速为18%。2021年三季度，公司营收8亿元，净利润为2亿元，分别同比增74%、70%。

公司主要从事高可靠电子产品的研发、生产和销售，产品主要涉及图形显控、小型专用化雷达、芯片三个领域。在2020年以前，公司的营收大头一直是图形显控领域产品，这与公司的经营定位有关，但这一格局在2021年上半年被打破，这得益于公司市场战略的调整。

在芯片企业中，景嘉微较为特殊，在于其产品定位于军工领域，并打破了国外产品长期垄断我国GPU市场的局面，实现了军用信息化产品自主可控。

从核心团队层面，据招股书，公司的实控人曾万辉及喻丽丽夫妇在加入景嘉微前，均任职于北京新神剑经济技术发展有限公司，据企查查，该公司的实控人为国防科工委华北企业局，而曾万辉本身也是国防科技大学硕士，包括公司后续加入的高管，也大多是国防科技大学硕士。

从客户层面，据其招股书，公司与中国航空工业集团有限公司(以下简称“中航工业”)下属单位中国航空无线电电子研究所签署了战略合作协议，成为其图形显控模块唯一战略合作伙伴。2012年-2014年，公司对中航工业下属单位的销售收入分别占比89%、93%、85%。在之后的财报中，景嘉微未披露第一大客户的具体名称，但从其营收构成来看，很大概率上也是中航工业。

从产品层面，公司在图形显控领域的核心产品为图形显控模块，与旗下雷达产品主要作用于军用飞机的雷达及图像系统。截至2020年，公司图形显控模块在国内机载航电系统图形显控领域占据大部分市场，并逐步向舰载市场拓展。

GPU是公司在芯片领域的主要产品，是图形显控模块的核心部件。目前，公司已经量产的GPU有5系JM5400，以及7系JM7200、JM7201，分别于2014年、2018年及2019年流片(即像流水线一样通过一系列工艺步骤制造芯片)，5系主要应用于国防装备，7系除了应用于国防装备外，还应用于民用电脑办公领域。其中，JM5400的上市打破了外国芯片在我国军用GPU领域的垄断，填补了军用GPU领域的空白，实现了军用GPU国产化。从JM5400到JM7200，可以看出公司在产品的场景落地上实现了“军民并进”，此后芯片的营收占比也有了明显提升。

景嘉微近期发布的9系GPU系列中的JH920，是公司进一步深耕探索民用市场的象征与成果，与7系的办公应用不同，根据公司公告，景嘉微9系GPU未来的应用领域包括地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示和人工智能计算(AI)方向。

GPU具有极高的技术壁垒，加之人才相对短缺，我国的GPU产业长期处于被国外企业“卡脖子”的状态，而景嘉微能打破垄断，除了核心团队的国防科大背景外，与其长期坚持研发投入也不无关系，公司多年研发费用占比超20%，2021年上半年，这项费用占比23%，研发人员占比67%。公司研发的5系、7系、9系GPU均系完全自主研发，采用正向设计，具有自主知识产权。截至2021年7月，景嘉微是国内唯一一家自主研发独立GPU并实现商用量产的公司。

群敌环伺与巨头存在代际差

目前，全球GPU市场依然处于寡头竞争格局。根据JonPeddieResearch数据，2021年Q1，在全球PC端GPU市场中，Intel以68%的市场份额位居榜首，AMD和NVIDIA分别以17%和15%的市场份额名列第二和第三;在PC端独立GPU领域中，NVIDIA占据81%的市场份额，AMD则以19%排名第二。Intel、NVIDIA和AMD三巨头分食了全球市场。

身处三巨头夹缝中，景嘉微在产业规模上的存在感非常微弱，那产品的性能表现如何?

从已量产的产品来看，公司第一代图形处理芯片JM5400替代的是ATI公司在2002年推出的M9，流片时间相比M9的发布已经晚了12年。根据东