摘要：

复盘两轮通胀期间大众品提价行情。2009年以来国内经历了两次完整的通胀周期：第一轮（2009-2011）需求拉动型通胀PPI、CPI同步上行；第二轮（2016-2017）成本推升型通胀PPI上涨，但CPI复苏薄弱。本次通胀属成本推升型，消费需求边际受抑制，成本传导不畅。

高通胀期间企业提价以缓解成本压力，但不同通胀背景下提价与业绩兑现效果有差异，以调味品/啤酒为例复盘两轮通胀期的涨价行情。

弱需求下提价多现于成本上涨结束后，且向业绩的兑现时滞更长。对照行业提价行为时点与成本变动情况，强需求通胀期内提价于成本上涨期间开展；弱需求下提价则发生于成本上涨开始缓和后。提价需通过渠道推广落地才能兑现为业绩改善，需求强弱影响提价兑现速度。

强需求期间调味品/啤酒在提价当季就出现业绩拐点；弱需求下业绩改善则需1-3个季度。此外由于弱需求下需要更高销售费用推广提价，以至其在毛利承压阶段仍逆势上涨，进一步推后盈利恢复时点。

提价行情四阶段演绎，长期盈利能力变化决定后续股价走势。消费品提价行情可分为成本提升-提价潮-提价见效-业绩改善四个阶段。

2016年弱需求下原材料涨价期间压制行业盈利，股价走势下行；提价提振行业盈利修复预期，走势上行；提价见效至业绩完成兑现，行业盈利上行确定性逐渐提升，股价开启长牛走势。个股层面，盈利能力恢复弹性较大且具备持续提升动能的龙头公司后续涨幅最高。弱需求成本传导不畅推动中小企业出清，集中度提升利好龙头利润抬升。

当前国内中下游行业频现涨价潮，后续有望向更多细分行业与公司延伸。受上游成本涨价，双控限产等多因素影响，中下游多行业龙头指引逐步开启提价潮。大众消费、轻工、家电、动力电池及功率半导体均出现明显提价现象，后续伴随需求修复，提价潮有望进一步蔓延。

关注提价向业绩的兑现情况，推荐行业竞争格局优化，需求修复且具备长期盈利能力提升动能的细分行业。业绩兑现情况对提价行情走势的影响权重较大。本轮通胀，下游消费行业已经历前期竞争格局的优化，龙头议价能力显著抬升，提价向业绩兑现的传导将更为顺畅。

从需求侧来看，当前中低收入群体就业已修复至疫情前水平，伴随后续政策支持，本轮CPI上行有望超预期，推动大众消费品需求回升。

行业配置推荐：1）提价到业绩兑现确定性较强：大众品推荐竞争结构优化且盈利能力抬升的啤酒、乳制品，库存优化叠加控费、业绩恢复高弹性的调味品；2）其他有望顺利涨价的生猪/白酒/汽车与汽车零部件行业；3）边际放松预期下需求改善，具备较高配置价值的家电等。推荐大众消费反转金股组合：包括牧原股份/五粮液/伊利股份等。