将周期概念融入成长股投资

——访财通基金总经理助理金梓才

10年的时间，财通价值动量实现了近6倍的收益。2014年，财通基金总经理助理金梓才接手管理财通价值动量，截至今年三季度末，这只产品的年化回报率达到44.11%。7年倏忽而过，金梓才也不断拓展能力圈，从昔日的TMT猎手成长为全面的成长股投资选手。他越来越意识到，万物皆有周期，要将周期的概念融入成长股投资框架。

进化之路并不好走，却是必须经历的过程。“赛道型产品有其局限性，基金经理需要不断拓展能力圈，寻找合适的投资机会，最终目标是为持有人赚到钱。”

在不断思考中进化

从去年年底开始，此前以重仓TMT闻名的金梓才开始布局周期板块，这让很多人有些不解。但从基金收益来看，金梓才的判断是正确的。截至今年三季度末，财通价值动量近1年来收益率为47.11%。

金梓才投资周期股的逻辑是“涨价”。“2021年投资的关键词就是‘涨价’。不论是新能源行业的上游，还是和传统经济更相关的各种资源品，都在2021年前三季度取得了较好的收益。”

金梓才投资周期股背后更深层次的原因是投资框架的进化。金梓才逐渐把周期的概念融入成长股投资框架。“周期股和成长股的投资框架是可以融合在一起的，并且是可以不断相互促进提升，两者并不处于对立的位置。因为大部分成长股本质上有周期性特征，这个周期性特征可能来自产业变化，也可能来自政策或者竞争环境。”

对于金梓才而言，投资框架的进化过程并不是一帆风顺的。“有痛苦的经历才会有反思，才会有进步。在意识到一些问题的时候，要通过产业的调研，不断去试错和反思总结，进化成一个比较理想的状态。”

变则通，通则久。在金梓才看来，基金经理需要慢慢向全市场发展。“很多人在早期做基金经理时，可能专注于自己熟悉的两到三个行业，但长时间这样会让人停滞不前。对于基金经理而言，最重要的是为投资者赚到钱。这便需要去不断思考学习，尽量去适应市场环境和风格，捕捉到更多行业的机会。”

金梓才表示，今年以来持仓上更偏重周期的各个方向，未来会把关注点放在更多的领域和方向，而不再局限于单一的赛道。“我们最终目标只有一个，就是力争让产品净值曲线平稳向上。”

未来周期股将有所分化

展望后市，金梓才认为，“涨价”的逻辑或将进一步延续。他解释道，首先，海外经济复苏态势强劲且持续性强，拉动了我国制造业的景气度，外需逻辑或将延续全年。其次，在碳中和背景下，上游资源品未来的供给曲线都是相对平缓的，供给在一段时间内无法匹配需求的增长。此外，全球流动性宽裕也拉高了上游各产品价格上涨的幅度。

从财通价值动量三季度配置情况来看，持仓继续集中在上游各个行业，但对持仓品种做了比较明显的轮换。具体来看，明显减持了和全球宏观经济相关度比较高的品种。

“我们也看到很多行业供给侧受限的情形依然存在，所以，我们在坚持上游这个方向的同时，将持仓品种调整到需求有中长期逻辑、自身供给受限的板块。”金梓才表示，未来会密切跟踪这些行业的供需状况，并在合适的时机对组合作出调整。

不少周期品价格已经涨了一年多，对于后期走势，金梓才给出了分化的答案。“一部分跟宏观经济比较相关的周期品，价格可能基本上见顶了，但和能源价格相关、下游是光伏新能源车的周期品短期内价格可能还没有见顶，所以未来周期品价格会出现分化。”