伴随IT技术和金融衍生品市场的发展，量化投资作为一大投资类别在国内生根发芽，高速成长。尽管量化投资早已不是什么新鲜事物，但在大多数投资者眼中，依然神秘感十足。

有人说，量化投资就像一头奶牛，吃进去的是数据，挤出来的是收益，至于中间的过程，大概只有牛知道。

目前量化私募管理规模已突破万亿元大关，加之A股市场连续40多个交易日成交额在万亿元以上，创出历史纪录，种种这些将量化投资推上了风口浪尖。

量化投资的“黑匣子”中，到底隐藏着什么?

有人说，量化投资的快速发展为资本市场提供了流动性，在一定程度上纠正了股票短期的错误定价。也有人担忧，在量化投资狂飙突进的过程中，是否会加剧市场波动?部分量化机构在业绩颇为亮眼的时候大手笔发行产品，会否令模型的有效性受到冲击?当市场风格剧烈切换时，量化投资能否及时调整策略并控制好回撤?

记者近期走访了多家量化私募、FOF管理人和第三方机构，试图起底量化投资中那些“隐秘的角落”。

加剧波动还是平抑波动?

“今年以来行情轮动这么快，中小票风格越来越极致，主要原因就在于量化私募!”

“市场波动这么大，肯定是机器炒股造成的，量化交易量那么高!”

伴随着量化投资的狂飙猛进，市场的猜测和质疑也越来越多……

“今年以来的市场环境有利于量化策略的发展。其实我们预想到量化私募会迎来快速发展，但没想到个人投资者会对量化有这么大的误解。有朋友问我某只股票快速拉涨是不是量化干的，都有点妖魔化的意思了。”沪上某量化私募品牌负责人王飞(化名)直言。

今年以来市场波动加大，是否真是由量化投资引发的?

“量化投资肯定不是行情的发起者，但会是极致行情的助推器。”沪上某头部私募FOF人士表示，多家量化私募的模型中量价因子占比较高，而且随着行业竞争愈发激烈，头部量化的因子开始趋同，所以当某个行业或风格涨势强劲或快速下跌的时候，全市场的量化模型可能做出较为相似的操作，从而加速某个行业或风格的见顶。

证大资产总裁刘兵分析称：“量化选股策略本质上就带有趋势投资的属性，所以当某一种风格或行业表现强势的时候，量化投资会有一定的推动作用，但具体影响到底有多大目前很难说，之前流传量化交易量占整个市场50%显然是夸大了。”

还有业内人士认为：“加剧波动的过程可能是提高市场有效性的过程。量化投资本质在于寻找错误定价的机会，当一个行业或者标的存在上涨信号时，量化模型会快速反应抓住机会，在短时间内助推某个行业或风格上涨。但是，当行业或风格行情愈发极致的时候，量化模型会选择做空，从而避免过于极致的情况出现。所以，看起来量化是加剧了涨跌速度，其实并没有加大涨跌幅度，长期来看反而平抑了波动，从而使市场的有效性更高。”

沪上某信托公司证券投资部负责人也透露：“量化模型一般都会去计算某只标的的估值水平分布情况，如果个股估值超过了历史均值或历史高点，那么量化模型会进行减仓，会在一定程度上避免股票或风格走向极致。与此同时，量化投资还提供了市场流动性，实际上有助于减少错误定价，降低市场波动。”

一旦风格切换难以从容接招?

量化投资是否会加剧市场波动或许需要时间验证，但其快速崛起过程中暗藏的风险却在近期初露端倪。

王丽(化名)是上海的一名老基民，据她透露，今年三季度她看到量化私募非常火爆，渠道都在极力推荐，而且业绩表现也远高于自己持有的很多知名私募材料，所以认购了某头部量化私募的指数增强产品，但最终业绩让她难以接受。

“我买的基金没涨多久就出现回调了，感觉是买在高点了。当初买的时候我也不知道量化产品还会出现这么大的回撤。”王丽直言。

朝阳永续数据显示，9月份近七成的指数增强私募产品收益为负，而且截至10月14日，超40家量化多头私募产品近一个月回撤幅度超10%，而同期中证500指数的跌幅为8%。沪上某百亿级私募人士解释道：“大幅回调的原因主要是短期的风格切换，国庆长假前后大市值标的有所反弹，以中证500指数为代表的中小盘股集体下跌，模型学习得没那么快，所以量化产品业绩短期有所回调。”

值得注意的是，在量化私募指数增强产品集体回调的前期，多家头部私募备案新产品数量大幅增加。据私募排排网统计，三季度是百亿级量化基金发行产品的高峰期，7、8、9月备案新产品数量分别为350只、559只和489只，而1到6月每个月的发行数量均在260只以下。

“感觉今年以来量化私募的快速发展情况和2014年很像，都是中小票的极致行情催生出一批百亿级量化私募，但2016年中小票行情退潮后一批量化私募投资人损失惨重。那么，如果今年风格突然切换，悲剧会不会重演呢?多家头部量化私募在业绩巅峰时发行新产品，是否会让投资人高位站岗?9月的回撤其实已经露出了一些苗头。”沪上某头部私募创始人直言。

厚石天成总经理侯延军也坦言：“投资领域有个定理叫盈亏同源，2014年底之前很多量化私募买入中证500股票，用沪深300股指期货进行对冲，这种极致的风格暴露带来