近两年来，政策、监管层面多次发文表态，支持银行建立理财子公司，并鼓励境外金融机构参与其中。近期，境外金融机构参与成立理财公司的步伐不断加快。
目前，中银理财、建信理财已分别与东方汇理、贝莱德和淡马锡共同成立了汇华理财和贝莱德建信理财。同时，施罗德与交银理财、高盛与工银理财的合资理财公司也在筹建准备当中。
被称为“狼来了”的合资理财公司，其产品究竟运作如何?打法上与中资理财公司有何不同?
本期南财理财通课题组将重点分析。
定位“精品店”但渠道单一客群有限
作为中国首家由外资控股的理财子公司，汇华理财于2020年9月30日正式在中国开业，目前该公司总募集资金规模已超500亿元。
相比于中资理财公司，汇华理财管理产品规模可以说是袖珍。中资理财公司，产品规模动辄上万亿。截至6月末，招银理财产品规模2.64万亿元，工银理财产品规模1.25万亿元，农银理财产品规模1.12万亿元，兴银理财产品规模突破万亿元。
同时，相较于产品数量、种类多而全的中资理财公司，汇华理财的产品数量较少，目前产品类型仅有“固收+”和混合类。据南财理财通数据显示，截至2021年10月12日，汇华理财自成立以来合计发行理财产品83只，包括“汇理”“汇嘉”“汇裕”“汇泽”“汇诚”五个系列。
据南财理财通数据，从投资性质来看，汇华理财固定收益类产品有80只，且均采用“固收+权益”的资产配置策略，占比96.3%;混合类产品有3只，占比3.6%。封闭式产品82只，开放式仅1只。投资期限在1-3年(含)的产品最多，有75只，占比90.3%;二级风险有56只，占比67.4%;三级26只，占比31.3%;四级1只，占比1.2%。公募产品占比100%。
针对自身的特点，汇华理财瞄准了“理财精品店”的策略，主要出于销售渠道、客户基础、品牌接受度等方面的考量。
目前，汇华理财的代销渠道仅有中国银行一家，主要通过中国银行的销售平台售卖理财产品。汇华理财向南财理财通课题组表示，目前主要精耕中行渠道，暂无拓展其他同业销售渠道的计划，亦无自建渠道的考虑。
汇华理财的客户几乎全部来源于中国银行的客户群体，单一的销售渠道会限制产品宣传、销售和募集。同时，作为外资控股的汇华理财，对比中资理财公司，投资人对于汇华理财更为陌生，如何建设品牌，培养用户对于品牌的认可度，也成为一大难题。
不过其另外的优势也较为明显，中资理财公司肩负老产品净值化转型的历史包袱，汇华理财自成立伊始便轻装上阵，所发产品均为符合“资管新规”的新产品，不存在母行“老产品”整改后迁徙至理财子公司的情况。
加收运营服务费总体运作较保守
汇华理财发行的第一只产品“汇嘉封闭2020001”，首次募集规模为1.68亿元。该产品采用封闭式运作，期限为725天，业绩比较基准为4.65%，内部风险评级为二级(中低风险)。费用方面，该产品的固定管理费为0.20%，销售服务费为0.30%，托管费为0.02%，运营服务费为0.02%。同时，管理人对年化收益率超过业绩比较基准上限的部分提取60%的浮动管理费。超额业绩报酬总体较高，值得关注的是，汇华理财率先在行业中收取运营服务费。记者调查发现，运营服务费与销售服务费不同，运营服务费为运营服务机构收取的费用，而非销售机构。
与大部分中资理财公司投资方式相反，“汇嘉封闭2020001”部分权益资产采用直接投资，固收类资产则主要以委外为主。
根据二季度运作报告，该产品穿透前主要投资于资管产品，资管产品占总资产比例(下同)为95.04%，权益投资占比2.45%，现金及银行存款占比1.58%，债券占比0.93%。穿透后，债券占比82.80%，权益类资产占比6.71%，同业存单占比7.44%，现金及银行存款为2.64%，金融衍生品占比0.41%。从前十大持仓数据来看，主要持仓资产为高等级商业性金融债券，同时还配置了部分国债，政策性金融债券、公司债。
“汇嘉封闭2020001”整体运作比较保守。今年一季度时，权益仓位非常低，仅为1.56%，并且为直接投资。而二季度该产品权益仓位提升至6.71%，其中2.45%为直投。管理人在二季度运作报告中指出，其严格按照风险预算目标控制权益仓位，将净值回撤控制在较低水平。一季度该产品仍在运作初期，累计盈余较低，故权益仓位水平较低。二季度在产品净值增长到较高水平后，管理人提升了股票仓位，产品收益较为显著。
在固收增强产品的运作上，发行机构的核心竞争力主要体现在两方面：一是大类资产配置能力，二是各类细分资产的定价能力。
汇华理财告诉南财理财通课题组：“在大类资产配置方面，汇华理财在不同的资产类别上(股票、债券、商品)都配置有专业的投资经理，有能力做到多资产的覆盖，为客户提供一站式的解决方案。除巴黎外，东方汇理资管在欧洲有3个新兴市场投资中心，我们跟这些投资中心有固定的例会交流机制。他们在大类资产配置上有自己的模型以及相当长时间的研究经验，能够给我们提供一个全球化的视角。”
截至目前，汇华理财投资经理平均投研经验约为17年，在细分资产定价方面有着较为丰富的经验。
汇华、贝
