挑战、机遇与变革是贯穿了资本市场2020年至2021年的关键词。一方面，面对新冠疫情造成的产业冲击，上市公司业绩加速分化，超六成公司净利润逆势增长的同时，亏损公司数量也同比激增30%，市场风险提升。另一方面，深市主板与中小板合并、注册制改革深化、北交所横空出世等一系列变革，助力中国多层次资本市场建设翻开新篇章，新的投资机遇不断涌现。处于风格切换的当口，价值投资始终是战胜市场的有力策略。

由证券时报社主办的“第15届中国上市公司价值评选”榜单已揭晓。本届评选秉承价值投资理念，挖掘基本面优异、积极践行社会责任、市场认可度高、能够穿越牛熊的各行业排头兵，践行资本市场高质量发展的内在要求。以历年主板价值百强公司为成份股编制的“证券时报主板价值100”指数长期跑赢大盘，为价值投资理念写下最佳注脚。本文以入选主板价值100的公司为样本，通过分析过往十五届获奖公司的分布状况和基本面质量，挖掘15年来A股价值龙头的变动趋势和个股穿越牛熊的核心逻辑。

后疫情时代三大行业领跑百强榜

2021年深市主板与中小板合并，大比例扩充了主板价值百强的候选公司数量，对入选公司的行业地位、财务健康等维度提出了更高要求。上榜公司的分布呈现新特征。

本届主板价值百强公司覆盖了23个申万一级行业，来自食品饮料、医药生物和电子行业的公司分别有18家、12家和11家，合计占比超过40%。其中，食品饮料行业上榜公司数量再创历史新高。食品饮料板块具备避险属性，2020年以来业绩受疫情影响较小，优质标的成为市场追逐的热点，申万食品饮料指数2020年累计上涨85%，在所有行业中排名前三，2021年即使经历了板块的大幅回调，食品饮料行业自去年初至今的累计涨幅依然超过50%。

医药生物行业整体受益于疫情带来的市场需求增加，相关公司业绩迎来爆发式增长。如入选主板百强的医学检测企业金域医学，由于新冠肺炎的检测需求旺盛，2020公司扣非净利润大增357%，今年上半年公司业绩维持高增长，扣非净利润同比增91%。

电子行业百强公司数量的激增主要源自板块调整，立讯精密、海康威视、视源股份等原中小板50强常客首次登录主板价值百强。此外，采掘、公用事业等行业上榜公司数量较前两年出现明显减少。

王者更替折射15年产业兴衰

将时间拉长来看，过往十五届主板价值百强公司的行业分布变迁整体呈现出四大特征。

特征一，大消费行业2010年后确立霸主地位并持续领跑。2007年至2010年期间，以食品饮料、医药生物、家用电器等行业为代表的大消费板块获奖公司数量相继超过工业制造、金融地产、大化工板块，接棒成为新的百强公司集中营。此后，大消费板块的优势不断扩大，在百强公司中的占比一路提升，最高升至58%。因基本面稳健、分红慷慨、避险性强，大消费板块一直被视为价值投资的典范，诞生了一大批长牛股。据统计，上榜主板百强次数超过10次的公司共有29家，(含原中小板50强)，其中17家来自大消费板块，占比近六成。

特征二，制造业重新崛起。2007和2008年，工业制造板块入选主板价值百强的上市公司数量均超过20家，排名第二，上榜公司以交运设备、重型制造企业为主。其后，随着新旧产业动能转换加速，传统工业产能过剩等问题逐渐显现，主板价值百强中的制造业公司数量锐减，2013年减至不足10家。近年来，以节能环保、高端装备新材料等为代表的新兴制造业成为市场关注焦点，制造业上榜公司数量再次突破20家，与十多年前不同，近年来制造业不再局限于传统重工业，上榜公司更多集中在建筑材料、机械设备、轻工制造等领域。

特征三，能源化工没落，精细化工取而代之。2010年之前，以化工、能源、有色、采掘等行业为代表的大化工行业是构成主板价值百强公司的绝对主力，上榜公司数量占比超三分之一。2010年后，随着周期性行业景气度下滑、去产能加速、新能源热度提升，大化工行业上榜公司数量一路下滑，今年仅有10家公司上榜，且多为精细化工企业。早期的化工巨头陆续陨落，在上榜主板百强次数超10次的公司中，万华化学成为了硕果仅存的化工企业。

特征四，金融地产王者不再，TMT龙头涌现。金融和地产行业虽然上市公司数量不多，但凭借大市值和在国民经济中的影响力，早期始终保持了较高的上榜公司数量。2020年，地产行业“三道红线”出台，地产公司的债务危机浮现，业绩承压，股价连遭重挫。本届主板价值百强公司中，仅有保利发展一家房企上榜。另一方面，以中小市值公司为主的TMT行业成长迅速，涌现出了恒生电子、宝信软件、立讯精密等一批细分行业龙头，上榜公司数量增加。

地区差异扩大，价值公司“东南倾”

从地区分布来看，来自东部、中部、西部和东北的主板百强公司分别有68家、17家、11家和4家，东部再次展现了在上市公司实力上的巨大优势。过去15年中，主板百强公司地区分布的不均衡性增强，东中西部、南北方、以及省域之间的差异日趋显著。

其一，西部上榜公司数量下滑明显。西部地区主板价值百强公司数量由2007年的18家缩减至11家，在创业板和成长类奖项中占比同样偏