一、近期展望：内外政策缓和，风格轮动均衡

1、近期市场环境：内外政策缓和。8月下旬以来，内外政策正进入缓和阶段：一内部方面，前期以反垄断为代表的行业监管政策，已由冲击阶段转入稳预期阶段，互联网平台公司、房地产、教育等相关板块短期超跌反弹；

二外部方面，美国8月非农就业数据不及预期，美联储Taper预期延后，舒缓美元流动性收紧担忧，新兴市场迎来喘息反弹窗口期；三外部环境方面，近日中美首脑通电话，双方均表示要推动美中关系重回正轨，一致同意推进在气候变化、疫情防控、经济复苏以及重大国际和地区问题上的协调和合作；中美首脑通话释放的信号，或预示中美双方关系在持续陷入僵局甚至对抗后，有望逐步缓和，以落实在重大问题上的协调合作目标。

2、市场脉动：交易活跃，风格分化。以上内外政策或环境的缓和窗口期，正提振A股市场指数震荡反弹，全两市日成交额已连续近四十个交易日保持在1万亿元上方，日均成交额高达1.32万亿元；8月20日本轮反弹至今，中证500、上证指数、万得全A、沪深300、创业板指、科创50各累计+9.5%、+6.9%、+5.1%、+3.1%、-1.4%、-7.7%；期间风格表现方面，周期>金融>成长>消费，各累计+12.4%、+5.1%、+3.3%、-0.4%；国内工业大宗商品的供需缺口继续支撑价格高位强势，期间煤炭钢铁为代表的上游周期板块均大涨35%附近高居榜首，而医药生物、家电、保险、通信等受政策预期或基本面低迷板块，逆势下跌4%以内。

3、近期交易逻辑：经济放缓，宽信用稳增长预期上升1）经济呈现放缓趋势。七月消费、投资、工业等经济数据悉数弱于预期，八月制造业、服务业PMI继续回落且低于预期，同时新近公布的八月社融、M2同比增速双双延续回落态势至10.3%、8.2%，并分别至18年12月、19年12月以来的新低；均表明国内经济放缓态势。

展望四季度，国内经济放缓压力或进一步显现：一受国内疫情间断性散发、居民收入预期难以实质性提升，消费恢复动能缓慢；二楼市调控从紧、房贷收紧下，地产销售与投资均面临回落压力；三出口贸易拉动力也趋于边际减弱。

2）宽信用稳增长预期上升。7月底央行意外全面降准，释放跨周期调节、信用趋松信号。8月23日人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出要继续做好跨周期设计，统筹做好今明两年宏观政策衔接；一总量方面，保持货币政策稳定性，以适度的货币增长支持经济高质量发展，增强信贷总量增长的稳定性，保持经济运行在合理区间；二结构方面，坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展、中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体；三价格方面，促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。近日人民银行新增3000亿元支小再贷款额度加大对中小微企业纾困帮扶力度。

3）近期风格展望：低估值大金融阶段修复可期，科技与消费阶段底部蓄势反弹。风格板块方面，在前期一个月周期加速领涨后，近期有望轮动均衡至大金融板块，低估值大金融阶段修复可期；同时建议重点关注医疗、白酒为主的消费板块超跌反弹行情，主要逻辑包括：（1）宏观政策稳中偏松、降准预期，新三板深化改革与北京证券交易所的设立，有望提振已处于估值洼地的银行、证券为首的大金融板块估值阶段修复行情；（2）内外政策缓和下，美元流动性充裕预期阶段维持，监管政策由情绪冲击转为稳预期阶段，均支持北上境外资金重点配置的消费板块、医疗服务超跌反弹；（3）值得注意的是，国内经济数据连续两月弱于预期，稳增长预期升温，投资链条的周期板块已持续领涨并加速冲顶，但预计兑现尚需时间，短期提示筑顶回调风险。